Une bonne année pour le héros des dividendes Murray International – peut-il poursuivre sa séquence de victoires ?

Les investisseurs sont, à juste titre, nerveux lorsqu’un gestionnaire de fonds réputé prend sa retraite. Le départ de Bruce Stout des 1,9 milliards de livres sterling Murray International (LSE : MYI) en juin 2024, après 20 ans, cela n’a pas fait exception. Au cours de cette période, il avait généré 20 années de croissance des dividendes grâce à une stratégie de revenu mondiale.

Sur dix ans, MYI a généré un rendement total de 8,5 % par an, soit le double de l'indice des prix de détail. Les frais de seulement 0,5 % par an sont très faibles. Les emprunts (nets de trésorerie) représentent 5,6 % de l'actif net, soit 50 millions de livres sterling de bons d'emprunt à 2,24 % et remboursables en 2031, et 60 millions de livres sterling à 2,83 %, remboursables en 2037. Alors, qu'est-ce qu'il ne fallait pas aimer ? Et pourquoi s’est-il négocié avec une décote par rapport à la valeur liquidative (VNI) de 10 % aussi récemment qu’au début de 2025 ?

Murray International se redresse

La réponse a été la sous-performance persistante de son indice de référence, le MSCI ACWI High Dividend Yield, qui a progressé de 10,6 % sur dix ans, tandis que l'indice MSCI AC World a progressé de 12,8 %. Comme c’est souvent le cas, les investisseurs ont payé un lourd tribut en termes de rendement total pour obtenir un rendement supérieur à celui du marché.

Toutefois, les performances se sont améliorées ces derniers temps, avec un rendement des investissements pour l'exercice clos fin octobre de 19,7 %, soit quatre points de pourcentage d'avance sur l'indice de référence. MYI n’est pas seulement le plus performant parmi les fonds de revenu mondiaux au cours de l’année dernière, mais parmi tous les fonds mondiaux. Alors, qu'est-ce qui s'est bien passé pour Samantha Fitzpatrick et Martin Connaghan, qui étaient co-gérants de Stout depuis 2023 et ont travaillé avec lui au sein de la fiducie pendant de nombreuses années auparavant ?

Stout avait maintenu une pondération élevée dans les actions d'Asie hors Japon et des marchés émergents longtemps après que le marché haussier se soit essoufflé il y a environ 15 ans. Au cours des dix dernières années, les marchés émergents ont sous-performé les marchés développés de 4 % par an, même s'ils se sont fortement redressés l'année dernière. Fitzpatrick et Cannaghan maintiennent une pondération plus modérée de 30 %, un peu moins que les pondérations de l'Amérique du Nord et de l'Europe. Oui, les rendements auraient été encore meilleurs l’année dernière, avec davantage de rendement en Asie et sur les marchés émergents. Mais les fonds de revenu sont destinés aux prudents qui devraient craindre de prendre trop de risques dans leur portefeuille.

Pas seulement des rendements élevés

Il est également encourageant de constater que le duo préfère acheter des actions défavorisées plutôt que se limiter à des titres à haut rendement, et les conserver longtemps après que le rendement ait été diminué par l'appréciation du capital. Fitzpatrick cite l'exemple de Broadcom, acheté avec un rendement de 7% il y a cinq ans et toujours détenu à 2,5% (mais probablement pas pour longtemps). Il rapporte désormais 0,6%. Un autre exemple est celui de Taiwan Semiconductor, le deuxième plus grand holding, qui a « bien fonctionné » et rapporte désormais 1,4 %.

Philip Morris est le titre le plus important avec 4 % du portefeuille. Les performances ont diminué depuis le milieu de l'année, mais elles avaient doublé l'année précédente, propulsées par les produits sans fumée. BAT est également détenu dans le cadre des 9,5% investis au Royaume-Uni. Cela inclut également Diageo, un appel qui s'est avéré prématuré, mais qui semble désormais un pari à contre-courant attrayant. Un gros 13,5 % est consacré à la santé (Merck, AbbVie et Sanofi). Ce secteur a été très défavorisé, mais il a désormais franchi un cap.

La région la plus performante ces derniers temps a été l'Amérique latine, qui ne représente que 7 % du portefeuille de quatre sociétés, mais a enregistré un rendement de 29 % cette année. Les obligations des marchés émergents représentent 3,5% du portefeuille. Il y a dix ans, il s’agissait d’« un achat criard ; par exemple, nous avons payé 60 cents par dollar pour les obligations de Vale », explique Fitzpatrick. « Depuis, nous n’en avons pas acheté. »

Le portefeuille est valorisé à 15 fois les bénéfices prospectifs, en ligne avec l'indice de référence. Les actions de MYI, qui se négocient désormais autour de la valeur liquidative, rapportent 3,7 %, le tout payé sur les revenus. Et même si le bilan global du trust sous Stout n'a peut-être pas été aussi bon qu'on le croit, il semble avoir laissé derrière lui une équipe de premier ordre.

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