Les indices d’une crise du crédit privé ébranlent les investisseurs

« Les généraux sont toujours prêts à mener la dernière guerre », comme le dit le vieil adage. Il est facile de fonder nos attentes sur ce qui s’est passé lors de notre dernier grand marché haussier ou baissier. C’est pourquoi certains modestes grondements dans le crédit privé retiennent autant l’attention. Quiconque a assisté au prélude à la crise financière mondiale, alors que les prêts hypothécaires à risque ont mal tourné, peut avoir l'impression d'avoir déjà vu cela.

La dernière turbulence concerne Blue Owl, un gestionnaire d'investissements alternatifs fortement exposé au marché du crédit privé, et deux de ses fonds : un fonds coté appelé Blue Owl Capital Corporation, connu sous le symbole OBDC, et un fonds non coté appelé Blue Owl Capital Corporation II, connu sous le nom d'OBDC II.

À la fin de l’année dernière, les rachats dans l’OBDC II ont atteint un point tel qu’il aurait fallu les interrompre. Blue Owl a donc proposé que l'OBDC II fusionne avec l'OBDC. Depuis qu'OBDC est cotée, les investisseurs auraient pu vendre des actions à tout moment.

Toutefois, les termes de la fusion auraient effectivement réduit la valeur des investissements dans OBDC II de 20 %, puisque l'OBDC se négociait avec une décote par rapport à la valeur liquidative. Des investisseurs mécontents l’ont écrasé.

Blue Owl a maintenant déclaré que les rachats réguliers dans OBDC II seraient de toute façon interrompus définitivement.

Les investisseurs récupéreront prochainement 30 % de leur capital, le reste étant restitué dans les années à venir. Les 30 % seront financés par la vente d'une partie du portefeuille d'OBDC II à de nouveaux véhicules gérés par Blue Owl et soutenus par des fonds de pension américains ainsi qu'un assureur appartenant à Blue Owl. OBDC et un autre fonds Blue Owl vendent également des actifs dans le cadre de la même transaction.

L’argument haussier est que, bien que l’OBDC se négocie à un prix inférieur à la valeur liquidative et que les investisseurs nerveux retirent leur argent de l’OBDC II, les investisseurs institutionnels sont prêts à acheter les actifs à des prix solides (99,7 % de la valeur comptable).

Les cyniques rétorqueront que les nouveaux investisseurs achèteront les meilleurs prêts et qu’une partie du reste du portefeuille ne se négociera pas aussi bien. Nous ne pouvons pas savoir quelle prise est juste et c'est là le problème.

Les difficultés du crédit privé pourraient peser sur le marché au sens large

Les investisseurs sont clairement de plus en plus nerveux à l’égard du crédit privé. Ils craignent que certains fonds aient prêté beaucoup d’argent à des entreprises de logiciels et de technologie qui pourraient, de diverses manières, être confrontées à une menace existentielle de l’IA ou à l’éclatement d’une bulle d’IA (choisissez votre poison).

Le manque de transparence dans le secteur fait qu’il est difficile de déterminer la performance des prêts et la solidité de la protection des prêteurs. Et s’ils sont secoués, ils ont toutes les raisons de se précipiter vers la sortie tant qu’ils le peuvent encore.

Cela ne signifie pas que le crédit privé sera la crise des subprimes de ce cycle. Nous ne voulons pas planifier la dernière guerre. Nous ne devrions donc pas considérer cela comme le même type de menace systémique qui déclencherait un effondrement mondial. Cependant, étant donné le rôle important que joue désormais le crédit privé dans la collecte de fonds et le financement, un blocage dans ce secteur pourrait exercer davantage de pression sur le marché dans son ensemble.

---