Les actions Chevron semblent bon marché – devriez-vous investir ?

Géant pétrolier Chevron (NYSE : CVX) a sous-performé de loin le secteur de l’énergie dans son ensemble, avec un rendement de seulement 16 % pour l’année. La société est plus exposée aux prix du pétrole que certains de ses pairs : une baisse de 1 dollar le baril du prix du Brent, par exemple, coûte à la société 600 millions de dollars de flux de trésorerie.

La poursuite des progrès dans les pourparlers de paix au Moyen-Orient a toutefois eu un impact positif sur les prix du pétrole. Depuis le début du mois, le prix du brut Brent a chuté d'environ 15 dollars le baril, passant de 95 dollars à 80 dollars. C’est une bonne nouvelle pour les consommateurs et les économies du monde entier, mais une mauvaise nouvelle pour les producteurs de pétrole. L’indice S&P Commodity Producers Oil & Gas Exploration & Production a chuté d’environ 13 % sur la même période. L'indice, qui était en hausse de 40 % à un moment donné cette année, n'est désormais en hausse que de 19 % depuis le début de l'année.

Mais le moment semble maintenant intéressant pour investir dans une entreprise qui ne se limite plus au pétrole. En effet, Chevron devient de plus en plus un acteur majeur dans le secteur de l’énergie.

Chevron se diversifie

Chevron est surtout connu comme producteur de pétrole, mais son activité la plus passionnante est la production de gaz naturel liquéfié (GNL). La société ne détaille pas exactement combien elle gagne pour chaque installation et ligne de production, mais elle ventile les bénéfices en amont (production de pétrole et de gaz) et en aval (raffinage et négoce). Pour 2026, UBS a prévu 20,4 milliards de dollars de bénéfices en amont et 4,3 milliards de dollars en aval. Sur ce total, les analystes estiment qu'environ 60 % de la production en amont concerne la production de liquides, le reste étant du gaz et du GNL.

Les marchés du GNL ont tendance à fonctionner différemment des marchés pétroliers mondiaux. En raison des énormes investissements en capital requis pour mettre en place et entretenir les installations de GNL, les producteurs doivent conclure des contrats pluriannuels avec leurs clients pour garantir un retour sur investissement. L'installation phare de Chevron, Gorgon LNG, en Australie, par exemple, a coûté au total à l'entreprise et à ses partenaires 55 milliards de dollars.

Sur les quelque 4,1 millions de barils d’équivalent pétrole que la société devrait produire en 2026, 80 % sont liés à des contrats fixes à long terme, les 20 % restants étant vendus sur le marché au comptant. Ces contrats sont fixes, mais toujours influencés par les prix du marché. Les contrats de GNL liés aux prix du Brent, par exemple, s'ajustent avec un décalage de trois à quatre mois. Les analystes d'UBS estiment que pour chaque hausse de 10 dollars du prix du Brent, Chevron obtient 450 millions de dollars de bénéfices après impôts sur la production de ses deux principales installations australiennes de GNL.

Calculer les chiffres des cargaisons de GNL n’est pas facile pour ceux qui ne font pas partie du secteur. Les prix sont fortement influencés par les prix et la demande du gaz naturel. Par exemple, avant mars, le bénéfice sur une seule cargaison de GNL expédié des États-Unis vers l’Europe est passé d’environ 25 millions de dollars à 50 millions de dollars, l’écart entre les prix du gaz naturel aux États-Unis et les prix du gaz en Europe augmentant en raison du choc d’approvisionnement au Moyen-Orient, selon Energy Flux, un site d’information de l’industrie. Alors que le monde se concentre sur les prix du Brent, c'est le gaz naturel américain qui constitue la mesure importante pour Chevron. Elle estime qu'une variation de prix de 1 $ ajoutera ou soustraira 700 millions de dollars à son résultat net et, en raison d'une demande plus élevée, les prix ont augmenté de près de 30 % pour atteindre 3,2 millions de BTU depuis début avril.

Chevron possède également une installation plus petite en Angola, qui, selon UBS, pourrait générer une augmentation de 180 millions de dollars de l'Ebitda pour chaque augmentation de 2 dollars du prix du gaz de référence européen, qui a augmenté d'environ 5 dollars par Mbtu au cours des six derniers mois.

En fin de compte, les prix sont liés à la demande, et le marché du GNL ne peut pas s’adapter rapidement à la demande car la construction d’une installation de GNL peut prendre des décennies. Selon Shell, le plus grand négociant de GNL au monde, la demande devrait augmenter de 68 % d'ici 2040 dans le meilleur des cas et de 85 % d'ici 2050, sous l'effet d'une demande accrue d'électricité. L’AIE estime que la demande accrue de véhicules électriques, de centres de données et autres ajoutera l’équivalent de deux Unions européennes aux besoins mondiaux en électricité d’ici 2030 – dont seulement la moitié sera satisfaite par une production accrue d’énergies renouvelables et d’énergie nucléaire.

La nouvelle aventure de Chevron avec Microsoft

Chevron a également lancé une coentreprise avec Microsoft appelée Power Solutions, qui l'impliquera pour la première fois dans le secteur de la vente d'énergie. Le premier accord majeur a été annoncé fin mars et verra les partenaires développer une centrale électrique au gaz naturel de 7 milliards de dollars, d'une capacité de 2,5 gigawatts, pour soutenir les centres de données de Microsoft. Il sera alimenté au gaz provenant des actifs de Chevron et pourra doubler sa taille pour répondre à la demande.

La production devrait commencer en 2027 et les résultats financiers de Chevron devraient en bénéficier à partir de 2028. L’entreprise pourrait contribuer de manière significative aux bénéfices au cours de la décennie à venir, mais cela ne se reflète pas dans le cours de l’action. Chevron souhaite construire des centrales électriques produisant sept gigawatts dans les années à venir. Vendre du pouvoir sur des contrats fixes à long terme aux « hyperscalers » technologiques ajoutera un autre flux prévisible aux résultats et aux résultats de Chevron, réduisant ainsi la volatilité des bénéfices qui a harcelé l'entreprise dans le passé.

Cela devrait justifier un multiple plus élevé et des rendements en espèces plus élevés. Sur la base des projections actuelles, les analystes d'UBS estiment que les actions se négocient à un ratio cours/bénéfice (p/e) à terme de 16,6 pour 2027, tombant à 15,8 pour 2028, dans l'hypothèse d'une augmentation de 4% de la production. Le rendement du dividende devrait s'établir à 4 % cette année et à 4,2 % l'année prochaine. Les récentes baisses du cours des actions pourraient constituer une bonne opportunité pour les investisseurs à long terme.

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