Les actions britanniques à petite capitalisation « sont prêtes à fonctionner »

L'adage selon lequel « les éléphants ne galopent pas » – comme l'a dit le regretté investisseur Jim Slater – est devenu une idée reçue. Pourtant, depuis de nombreuses années, les actions à grande capitalisation ont largement devancé les actions à petite capitalisation. L'indice Numis Smaller Companies (hors fonds d'investissement) n'a généré qu'un rendement de 36 % au cours des cinq dernières années, contre 84 % pour le FTSE 100.

Il n'est pas difficile de comprendre pourquoi. Le FTSE 100 réalise plus de 75 % de son chiffre d'affaires à l'étranger ; le chiffre de l'indice Numis est plus proche de 50 %, ce qui signifie qu'il est plus dépendant de l'économie britannique en difficulté.

Le marché britannique est de plus en plus détenu par des fonds passifs et des investisseurs étrangers, qui privilégient les grandes entreprises. Cela s’applique également aux fonds actifs : les petites entreprises sont moins liquides, moins bien documentées et nécessitent plus de main-d’œuvre que les grandes. Enfin, la croissance phénoménale des mégacapitalisations américaines a montré que les éléphants peuvent galoper, tandis que même les plus grandes entreprises britanniques ont amélioré leurs performances.

Signes d’un redressement des actions britanniques à petite capitalisation

Néanmoins, janvier a été marqué par un revirement des actions à petite capitalisation, avec de solides performances supérieures à celles des indices à grande capitalisation, non seulement au Royaume-Uni mais presque partout. Les gestionnaires de fonds sont optimistes quant à la poursuite de cette tendance.

Dans les derniers résultats pour les entreprises axées sur la valeur Fiducie des petites entreprises d'Aberforth (LSE : ASL)les gérants constatent que l'indice Numis rapporte désormais plus que l'ensemble du marché pour la première fois depuis la crise financière de 2008. Dans le même temps, la couverture des dividendes des petites entreprises est plus élevée, leurs bilans sont plus solides et la croissance de leurs dividendes a été meilleure (63 % depuis 2015, contre 29 % pour les grandes entreprises).

« Il y a de bonnes raisons de croire que l’économie britannique pourrait s’avérer meilleure, ou du moins moins mauvaise, qu’on ne le pense généralement », disent-ils. « Cela serait significatif pour les valorisations des petites sociétés cotées au Royaume-Uni, en particulier les entreprises les plus sensibles à l'économie, car on attend si peu d'elles. » Ils citent également les rachats d’actions et le taux élevé de fusions et d’acquisitions comme facteurs clés.

Le portefeuille propre d'Aberforth, composé de 78 sociétés, s'échange sur un multiple de 10,5 fois les bénéfices contre 13,8 pour l'indice Numis, et rapporte 4,3% contre 3,4%. La fiducie de 1,5 milliard de livres sterling a généré un rendement de 16 % sur un an et de 59 % sur cinq, mais ses actions se négocient avec une décote de 8 % par rapport à la valeur liquidative (VNI).

Les performances reprennent

La star du sous-secteur a longtemps été les 220 millions de livres sterling Rockwood Stratégique (LSE : RKW)avec un rendement sur cinq ans de 150 %. Il s’agit d’une fiducie à « valeur active » qui cherche à acquérir des participations significatives dans des sociétés gravement sous-évaluées – et peut-être sous-gérées – pour catalyser l’amélioration. Il est très ciblé, les dix principaux titres représentant les deux tiers du portefeuille.

Les 150 millions de livres sterling Fonds propres stratégiques (LSE : SEC) a une stratégie similaire. Il a surperformé Rockwood au cours de la dernière année, avec un rendement de 25 %, bien qu'il soit loin derrière les rendements supérieurs à cinq.

Le frère de Rockwood, estimé à 250 millions de livres sterling Ulysse (LSE : OIT) se redresse après une période de morosité, avec un rendement sur un an de 17 %.

Les reprises des petites capitalisations sont généralement tirées par l'indice des moyennes capitalisations FTSE 250, la reprise se répercutant ensuite sur les petites et micro-capitalisations. Il n'est donc pas surprenant que les 250 millions de livres sterling Schroder UK Mid Cap Trust (LSE : SCP) a également bien performé, en hausse de 18 % l’année dernière. Même les fiducies les plus axées sur la croissance de BlackRock, Henderson et JPMorgan – y compris les 1,8 milliards de livres sterling Mercantile (LSE : MRC)les plus importantes du secteur – ont généré des rendements à deux chiffres au cours de l’année écoulée.

Bien entendu, cette reprise pourrait s’avérer n’être qu’un feu de paille, la surperformance des grandes entreprises revenant bientôt. Cependant, les valorisations sont faibles, le pessimisme est répandu et il existe une opinion commune selon laquelle on ne peut plus s’attendre à ce que les petites entreprises galopent plus vite. Dans ce climat, le risque de regretter de ne pas avoir participé à un marché haussier pluriannuel des petites capitalisations l'emporte sur le risque d'y participer.

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