Pourquoi les investisseurs optimistes triompheront du pessimisme

Les investisseurs optimistes peuvent trouver un peu de réconfort dans la dernière édition du Annuaire des rendements mondiauxcompilé chaque année pour UBS par Elroy Dimson, Paul Marsh et Mike Staunton. Puisque l’étude trouve son origine dans Triomphe des optimistesun livre qu'ils ont publié en 2002, cela n'est guère surprenant. Ils y retracent les progrès de l'économie mondiale et des marchés financiers depuis 1900.

Depuis lors, les actions américaines ont généré un rendement annuel composé de 9,8 %, contre 4,6 % pour les bons du Trésor, 3,5 % pour les bons à court terme et une inflation de 2,9 %. Cela donne un rendement réel annuel de 6,6 % pour les actions et de 1,6 % pour les obligations. Depuis 1960, les marchés émergents ont également surperformé, avec un rendement annuel de 10,9 % contre 9,6 % pour les pays développés. Au fil du temps, les graphiques s’étendent tous de manière rassurante du coin inférieur gauche au coin supérieur droit. Les revers, même en termes réels, sont surmontés, et chaque sommet est plus élevé que le précédent, tout comme chaque point bas.

« L’inflation a un impact important sur les rendements à long terme », préviennent les auteurs, les rendements réels étant plus élevés lorsque l’inflation est la plus faible, surtout si la croissance économique est également plus élevée. L’or « a été efficace pour vaincre l’inflation sur le long terme », le prix réel de l’or ayant été multiplié par 5,2 depuis 1900 en termes réels en dollars et par 12,2 fois en livres sterling. Cependant, à l’exception de la bulle des années 1970, presque totalement dissipée en 2000, cet investissement a été raté pendant les 100 premières années.

Les investisseurs optimistes doivent encore faire preuve de prudence

C’est là que réside le problème de trop se reposer sur les données ; Les investisseurs à long terme peuvent penser en dix ans, mais personne n’investit sur 100 ans. Le FTSE 100 a mis plus de 21 ans pour retrouver son sommet de près de 7 000 à la veille du millénaire ; entre-temps, des revenus de dividendes ont été gagnés, mais l’inflation a érodé les valeurs réelles. Wall Street n'a retrouvé son sommet de 1929 qu'en 1954 et s'est négocié de manière stable entre 1966 et 1982, tout comme les actions britanniques. L'Almanach du négociant en actions montre une tendance des marchés à se débattre en période d’inflation (comme dans les années 1960 et 1970), puis à reculer lorsque l’inflation chutait.

Ce n'est pas le seul problème. L'investissement international est un concept relativement récent ; pendant la majeure partie des 126 années, les investisseurs étaient largement confinés à leur marché intérieur. Le contrôle des changes est resté en place au Royaume-Uni jusqu’en 1979 et même les portefeuilles « globaux » étaient normalement pondérés à 50 % en faveur du Royaume-Uni jusqu’à bien plus tard. Les États-Unis, le Annuaire souligne, représente 62 % de l'indice MSCI All Country World, alors que la part des États-Unis dans le PIB des marchés développés a culminé à environ 62 % en 1950. Elle est aujourd'hui de 36 % et augmente lentement, tout comme celle de la Chine à 23 %. En 1900, le Royaume-Uni était le plus grand marché boursier, représentant près d'un quart du total mondial. New York, avec 16 %, devance de peu la France, et la Russie juste derrière l'Allemagne, avec 9 %. Le marché russe a disparu en 1917 puis à nouveau en 2022.

L'historien Niall Ferguson a montré que la Première Guerre mondiale n'était ni prévisible ni attendue : elle a été un choc total pour les investisseurs jusqu'à l'ultimatum de l'Autriche à la Serbie. Lorsque la guerre a éclaté, la plupart des marchés obligataires et boursiers ont été fermés, certains pendant des années et d’autres pour ne jamais rouvrir. Selon lui, cela a permis d’éviter le plus grand krach boursier de tous les temps. Les investisseurs mondiaux ont dû faire preuve d’agilité et les investisseurs nationaux ont dû être chanceux.

La sélection des secteurs et des titres a également joué un rôle important ; se retrouver coincé dans les mauvais stocks a été un désastre. « Parmi les entreprises américaines cotées en 1900, environ 80 % en valeur appartenaient à des secteurs qui sont aujourd'hui petits ou disparus, notamment les chemins de fer (la majeure partie du total), le textile, le charbon, le fer et l'acier. La technologie et la santé, qui représentent aujourd'hui la moitié du marché, étaient presque totalement absentes des marchés boursiers en 1900. » Les chemins de fer représentaient près de la moitié du marché boursier britannique en 1900 ; son exposition à la technologie est encore minime.

La croissance stimule les marchés, pas les chocs

La leçon à retenir pour les investisseurs optimistes est que l’on peut peut-être enterrer l’or pendant 100 ans, mais qu’on ne peut pas enterrer un portefeuille d’actions. Le marché évolue progressivement, mais ces changements peuvent s’accumuler et devenir énormes avec le temps. Les investisseurs devraient craindre une période prolongée de forte inflation, comme il y en a eu trois depuis 1900, dont deux liées aux guerres mondiales. L’inflation très faible d’il y a quelques années a probablement disparu pour de bon, mais cela ne rend pas probable un retour à l’inflation de la fin des années 1960 et des années 1970.

La période depuis 1900 a été rythmée par des événements géopolitiques, mais comme le Annuaire Le montre, « le risque économique s’est révélé plus important ». L'analyste de marché Ed Yardeni partage ce point de vue, montrant que la croissance des bénéfices et l'expansion économique sont le moteur des marchés, et non des chocs géopolitiques. Les experts des médias ont été surpris et déçus par l'impact limité de la dernière guerre du Golfe sur les marchés actions et obligataires et affirment que les marchés (c'est-à-dire les investisseurs) se sont trompés.

Toutefois, en général, les marchés ont raison et les experts ont tort. Il est donc plus logique de se demander pourquoi leurs analyses sont erronées. Ce n'est pas difficile. Chaque unité de croissance économique ne consomme que 30 % de l’énergie d’il y a 50 ans. Les experts se plaisent à affirmer que 20 % du pétrole mondial passe par le détroit d'Ormuz, mais cela inclut le pétrole destiné à l'Inde et à la Chine, qui est laissé passer. Les Saoudiens disposent d’un important pipeline vers la mer Rouge et celui reliant l’Irak à la Méditerranée pourrait être rouvert.

Plus important encore, une période de forte croissance entraînera un boom de l’exploration et de la production dans le monde entier. Les prix du pétrole et du gaz ont probablement déjà atteint des sommets et chuteront fortement dans les années à venir. Le fait que les marchés aient résisté à la baisse et se soient fortement redressés à la moindre perspective de bonnes nouvelles ne suggère pas qu’ils font preuve de complaisance, mais qu’il y aura de nombreux avantages à la hausse lorsque la fin du conflit deviendra visible.

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