Les introductions en bourse massives dans le secteur technologique incitent les fournisseurs d’indices à réviser leurs règles – qu’est-ce que cela pourrait signifier pour les investisseurs ?

Plusieurs fournisseurs d’indices boursiers réévaluent leurs exigences afin d’accélérer potentiellement l’inclusion des sociétés à mégacapitalisation nouvellement cotées dans leurs principaux indices de référence.

Les fonds qui suivent un indice sont obligés d'acheter tous ses titres, même si de nombreux fournisseurs ont mis en place une longue période de « maturation » – un décalage entre l'introduction en bourse (IPO) d'une entreprise et son inclusion dans un indice de référence, qui varie généralement entre trois et 12 mois.

Historiquement, ces règles ont permis aux entreprises de « s'installer », donnant au marché le temps de digérer et d'évaluer ce qu'elles valent. Ils permettent également à la direction de l’entreprise de s’adapter à l’examen plus approfondi qui accompagne le fait d’être cotée en bourse plutôt que privée.

C’est le genre de mesures sur la base desquelles les gestionnaires de fonds actifs évalueront les sociétés peu après leur cotation ; L’équipe de direction s’en sort-elle, a-t-elle constaté suffisamment de preuves de croissance ou doit-elle attendre plus longtemps ?

Même si de tels critères peuvent entrer en ligne de compte dans la prise de décision des gestionnaires actifs, les fonds passifs n'ont pas la même latitude. Si une entreprise rejoint le S&P 500, tous les fonds trackers répliquant l'indice doivent automatiquement acheter ses actions.

Une règle en cours de révision concerne cette heure d’inscription. Si les changements proposés se concrétisent, les sociétés destinées à être introduites en bourse seront incluses dans les fonds de suivi beaucoup plus tôt, ce qui soulève la question de savoir si les investisseurs passifs sont exposés à davantage de risques, par inadvertance.

Quels changements sont proposés aux règles d’inclusion dans l’indexation ?

Ce mois-ci, le Nasdaq a introduit des règles d'entrée rapide permettant aux actions à grande capitalisation d'être incluses dans l'indice Nasdaq-100 des actions non financières cotées aux États-Unis après seulement 15 jours de bourse, contre un an selon les règles précédentes. Les mises à jour ont également inclus des seuils de valeur minimale plus élevés, des exigences de liquidité plus élevées et une protection renforcée des investisseurs.

FTSE Russell, le fournisseur du Russell 3000, a également mené des consultations sur ses règles de cotation pour ses indices Russell US Equity, mais n'a pas encore publié ses résultats.

Il se concentre sur trois domaines principaux : une entrée rapide pour les introductions en bourse importantes – dans un délai aussi court que cinq jours plutôt que d'attendre la prochaine mise à jour annuelle ; une règle de flottant minimum de 5 % (faisant référence au pourcentage d'actions disponibles à l'achat et à la vente pour les investisseurs publics) ; et une règle minimale de 5 % des droits de vote (ce qui signifie que les actionnaires publics doivent détenir collectivement au moins 5 % des droits de vote de la société).

S&P Dow Jones Indices (S&P DJI) – le fournisseur de l'indice phare américain, le S&P 500 – organise actuellement une consultation du secteur pour recueillir des commentaires sur les règles d'éligibilité des sociétés à mégacapitalisation. Il est également proposé de réduire la période d'assaisonnement, la réduisant de 12 à six mois.

Il définit actuellement les mégacaps comme celles dont les valorisations boursières chutent parmi les 100 principales sociétés constituantes, bien que cela soit également à revoir.

Dans son document de consultation, S&P DJI a déclaré : « Les exceptions et modifications proposées aux critères du S&P 500, du S&P MidCap 400 et du S&P SmallCap 600 s’appliquent uniquement à la détermination de l’éligibilité.

« Par conséquent, si l'un des changements proposés est adopté, ces changements n'entraîneront pas l'inclusion automatique d'une société à grande capitalisation dans ces indices. La sélection de nouveaux composants pour ces indices reste à la discrétion du comité de l'indice, sous réserve de la méthodologie de l'indice concerné. »

Les exigences en matière de rentabilité et de liquidité pour les grandes entreprises sont également à l'étude.

La consultation de S&P DJI devrait se clôturer le 28 mai. Tout changement prendra effet avant l'ouverture du marché le lundi 8 juin, sauf indication contraire.

SpaceX pourrait-il rejoindre le S&P 500 lors de son introduction en bourse ?

Les introductions en bourse record – comme celles anticipées par SpaceX, Anthropic et OpenAI – posent des défis uniques pour les méthodologies d’indexation telles qu’elles existent actuellement.

Les estimations actuelles suggèrent que SpaceX pourrait entrer en bourse avec une capitalisation boursière comprise entre 1 et 2 000 milliards de dollars. FTSE Russell a suggéré qu'OpenAI pourrait être coté avec une capitalisation boursière d'environ 1 000 milliards de dollars et Anthropic d'environ 350 milliards de dollars. Il convient de rappeler que les dates de flottant n'ont pas encore été fixées et que les valeurs suggérées et les niveaux d'introduction en bourse sont purement spéculatifs.

Les fournisseurs conviennent que leurs précédentes règles de référence ont été établies dans un environnement d'introduction en bourse très différent, avec des profils de cotation plus conventionnels. Tous les changements proposés semblent avoir pour objectif d’améliorer les normes de liquidité, d’équité et de gouvernance pour les investisseurs indiciels.

La société d'études de marché Morningstar, qui a acquis le Center for Research in Security Prices (CRSP) en février, évalue désormais l'ensemble du marché boursier américain, en couvrant les capitalisations boursières, les styles d'investissement et les secteurs.

Elle a déclaré qu'il était important d'ajuster les règles d'éligibilité afin que ses critères restent adaptés aux nouvelles réalités du marché.

Alex Bryan, directeur des indices boursiers mondiaux chez Morningstar, a déclaré : « La situation ici ne change pas radicalement. Même sans aucun changement, une société comme SpaceX finirait probablement par se frayer un chemin dans tous les principaux indices. Et lorsque des sociétés sont ajoutées aux indices, je pense que cela ne fait que contribuer à accroître la liquidité et à améliorer la découverte des prix. C'est juste qu'au lieu d'être incluses dans des mois ou quelques années, elles pourraient être compressées à quelques semaines ou quelques jours. « 

Lorsque les entreprises restent privées plus longtemps, une grande partie de leur croissance se produit avant que les investisseurs traditionnels puissent y accéder facilement. Bryan a déclaré que les changements proposés devraient donner aux investisseurs passifs un accès comparable aux gestionnaires actifs.

La plupart des fournisseurs d’indices disposent de méthodologies conçues pour des introductions en bourse beaucoup plus petites. Historiquement, les fournisseurs exigeaient que les entreprises disposent d’une certaine proportion de leurs actions pouvant être librement négociées (flottant) – avant qu’elles ne soient ajoutées à un indice. Le seuil de flottant de Morningstar est par exemple fixé à 10 % de la capitalisation boursière totale.

Mais une entreprise comme SpaceX pourrait avoir une introduction en bourse relativement faible en termes de pourcentage tout en restant l’une des entreprises les plus grandes et les plus importantes au monde.

Bryan a déclaré : « L'une des exigences de Morningstar et d'autres est qu'une nouvelle société qui arrive doit avoir un certain pourcentage de sa capitalisation boursière totale en flux libre pour être admissible. Et 10 % de la valorisation de près de 2 000 milliards de dollars est supérieure à l'introduction en bourse à laquelle SpaceX prévoit d'entrer sur le marché. « 

« L'ensemble du secteur reconnaît que l'approche historique n'a pas vraiment anticipé ces introductions en bourse de mégacapitalisations à ces valorisations énormes ; elles étaient destinées à contourner les actions de petites capitalisations peu négociées. »

L'équipe a également souligné la liquidité et les coûts de transaction. Les cours des actions peuvent devenir volatils lors d’une introduction en bourse, entraînant une incertitude sur les prix et des coûts de négociation potentiellement plus élevés pour les investisseurs.

Mais Alex Poukchanski, directeur de l'analyse des indices chez Morningstar Indexes, a souligné des preuves récentes suggérant qu'une telle volatilité se stabilise généralement en quelques jours, en particulier pour les très grandes introductions en bourse, réduisant ainsi la probabilité de coûts de transaction plus élevés.

Que pourrait signifier une modification des règles d’inclusion dans les indices pour les investisseurs ?

Alors que les entreprises privées restent privées plus longtemps, il est compréhensible que les fournisseurs de bourse aient voulu relancer les flux vers les marchés publics ; une façon d’y parvenir est d’assouplir certaines règles relatives aux titres.

« Cela rend (une introduction en bourse) plus attrayante, en particulier pour les entreprises les plus entrepreneuriales », a déclaré Dan Coatsworth, responsable des marchés de la plateforme d'investissement AJ Bell.

Coatsworth a ajouté que si des sociétés comme SpaceX étaient cotées plus rapidement, cela ouvrirait toute une vague d’achats à partir de fonds trackers dès qu’ils atterriraient en bourse.

« La dernière chose qu'une entreprise souhaite, c'est entrer en bourse, ne pas voir d'intérêt pour ses actions et le cours de l'action s'éloigner », a-t-il déclaré.

Même si SpaceX, Anthropic et OpenAI ont récemment fait l'objet d'une attention particulière, leur expérience pourrait bien ouvrir la voie aux petites entreprises.

Un compromis potentiel est la possibilité de mouvements brusques du cours des actions au début de leur ajout à un indice.

« Vous obtiendrez beaucoup plus d'achats, mais cela pourrait également inciter certains investisseurs qui sont entrés rapidement à chercher à négocier à court terme, ce qui pourrait déclencher une volatilité massive. »