Les arguments haussiers et baissiers en faveur de la valorisation de l'introduction en bourse de SpaceX

SpaceX est sur le point d'entrer sur les marchés publics pour la première fois, et lorsqu'elle le fera, elle passera probablement instantanément du statut d'entreprise privée la plus valorisée au monde à l'une des dix sociétés les plus valorisées de tous types.

La question qui se posera toujours lors de toute introduction en bourse (IPO) est le prix auquel il se vend.

Les introductions en bourse sont souvent l’occasion pour les fondateurs et les investisseurs à long terme de tirer profit des efforts qu’ils ont consacrés à sa croissance et des risques qu’ils ont pris en cours de route. Pour cette raison, les investisseurs axés sur la valeur, notamment Warren Buffett, président et ancien PDG de Berkshire Hathaway, ont eu tendance à les éviter – la logique étant que ces initiés de l’entreprise planifieront leur sortie pour qu’elle coïncide avec le moment où ils recevront la valeur la plus élevée pour leurs actions.

Il est trop cynique d’appliquer cette logique à grande échelle. Le même raisonnement pourrait être appliqué à tout achat ou vente de tout actif ; Si vous achetez une action ou un fonds sur le marché libre, la personne auprès de laquelle vous l’achetez le savait probablement avant vous et pense probablement que c’est le moment le plus propice pour vendre.

Dans le cas de SpaceX, les actionnaires existants (dont le fondateur et PDG Elon Musk) devront également conserver leurs actions pendant 366 jours après la cotation avant de les vendre. Les fonds levés seront reversés à SpaceX, lui permettant d'accélérer ses plans de croissance.

Mais étant donné que SpaceX semble prêt à être introduit en bourse avec une valorisation de plus de 1,75 billion de dollars – ce qui en fait probablement la septième ou huitième société la plus valorisée au monde – de nombreux examens ont été effectués pour déterminer si le prix par action de 135 dollars qu'elle vise a du sens pour les investisseurs.

Vous ne devriez investir dans aucun actif sans examiner attentivement les risques encourus et décider s'il correspond ou non à votre position actuelle. Cependant, nous explorons ci-dessous les scénarios haussiers et baissiers qui sous-tendent la valorisation de l’une des sociétés les plus discutées de l’année.

Valorisation de SpaceX : le cas haussier

Dans son prospectus d’introduction en bourse, SpaceX affirmait avoir identifié « le plus grand marché total adressable (TAM) exploitable de l’histoire de l’humanité ».

Le TAM – en fait l’ensemble des opportunités économiques que l’entreprise pense pouvoir exploiter à terme – totalise 28 500 milliards de dollars, ce qui est un peu inférieur au PIB des États-Unis en 2024 (28 800 milliards). Celui-ci se décompose en trois catégories :

• Espacey compris les solutions spatiales (en d'autres termes, les services de lancement de fusées de SpaceX) : 0,37 billion de dollars.
• Connectivitéy compris Starlink Broadband et Starlink Mobile : 1 600 milliards de dollars.
• Intelligence artificielle (IA)qui comprend l'infrastructure d'IA, les abonnements grand public, la publicité numérique et les applications d'entreprise : 22 700 milliards de dollars.

L'année dernière, SpaceX a généré un chiffre d'affaires de 18,7 milliards de dollars. Le TAM qu’il a présenté implique qu’il a le potentiel d’augmenter ce nombre plus de mille fois – bien qu’il n’y ait pas de calendrier précis sur lequel cela pourrait se produire. Le prospectus décrit divers risques qui pourraient restreindre sa capacité à atteindre ce marché, notamment le fait que bon nombre des initiatives requises « impliquent une complexité technique importante, des technologies non éprouvées ou des technologies qui n'existent pas, et que de telles initiatives pourraient ne pas atteindre la viabilité commerciale ».

Quoi qu’il en soit, affirment les haussiers, il existe ici une énorme opportunité de croissance – peut-être même une meilleure opportunité que celle posée par n’importe quelle autre entreprise sur la planète, étant donné que SpaceX opère à l’intersection de l’espace et de l’IA, deux des thèmes les plus révolutionnaires et les plus avant-gardistes de notre époque.

Dan Coatsworth, responsable des marchés chez AJ Bell, a déclaré : « Aucune autre entreprise ne fait ce que SpaceX fait à la même échelle, ce qui pourrait constituer un attrait majeur pour les investisseurs existants et potentiels.

« L’espace passionne les gens parce qu’il constitue la grande inconnue et SpaceX a un plan pour transformer les rêves en dollars.

« Le patron de SpaceX, Elon Musk, est un visionnaire et malgré des opinions polarisées à son égard, le PDG semble faire avancer les choses. La branche des services par satellite Starlink rend SpaceX intéressant car elle fournit des revenus récurrents, ce qui signifie qu'il y a un flux constant d'argent qui entre dans l'entreprise pour maintenir les lumières allumées pendant qu'elle travaille sur des idées globales comme la colonisation de Mars. « 

Selon des personnes proches du dossier citées par le Journal de Wall Streetles analystes de Morgan Stanley et de Goldman Sachs prévoient tous deux que les revenus de SpaceX avoisineront les 160 milliards de dollars en 2028, soit près de dix fois leur niveau de 2025.

« Les haussiers pourraient faire valoir que le potentiel de croissance des bénéfices de SpaceX est si important que le valoriser sur la base des bénéfices prévus pour 2027 ou 2028 pourrait donner l'impression que la notation des actions est moins riche », a déclaré Coatsworth.

Valorisation de SpaceX : le cas baissier

Les investisseurs intransigeants pourraient considérer les arguments ci-dessus avec un certain scepticisme.

Bien que SpaceX ait présenté une opportunité des milliers de fois supérieure à ses revenus actuels, de nombreuses incertitudes subsistent quant à sa réalisation. Entre-temps, ses actions sont mises en vente à un prix près de 100 fois supérieur au chiffre d'affaires réalisé l'année dernière. Cela limite le potentiel de croissance à la hausse et augmente le risque de baisse de valeur des actions si la croissance future de SpaceX ne se déroule pas comme prévu.

L'analyse de la société de recherche en investissement Morningstar a estimé la juste valeur des actions SpaceX à 63 dollars, soit moins de la moitié du prix visé par SpaceX lors de son introduction en bourse.

« Les investisseurs sont naturellement enthousiasmés par l'introduction en bourse de SpaceX, mais les banquiers d'investissement suggérant une valorisation de 1,75 billion de dollars, nous pensons qu'elle est surévaluée », a déclaré Michael Field, stratège en chef des actions chez Morningstar. « Nous pensons que l'entreprise possède de réels atouts, en particulier dans Starlink, mais avec autant de technologies inconnues et non testées qui sous-tendent une grande partie du prix de valorisation, en particulier dans le secteur de l'IA, nous pensons que la valorisation est extrêmement spéculative. »

Morningstar était également baissier quant à l’opportunité de Starlink. Alors que SpaceX a estimé le TAM du service à 1 600 milliards de dollars, Morningstar a estimé que 129 milliards de dollars est un chiffre plus raisonnable étant donné les contraintes techniques et le fait que Starlink aura plus de mal à rivaliser sur les marchés de télécommunications urbains denses.

Cependant, dans un scénario, Morningstar a suggéré que SpaceX pourrait être sous-évalué lors de son introduction en bourse. Son scénario « moonshot » le plus optimiste valorisait SpaceX à 1,97 billion de dollars, soit 154 dollars par action – mais la société n'attribue qu'une probabilité de 7 % que ce scénario se réalise.

Coatsworth d'AJ Bell a souligné d'autres risques qui pourraient s'appliquer à SpaceX au fil du temps, notamment une dilution du cours de l'action si ses projets ambitieux nécessitent de nouvelles levées de fonds, ainsi que des revers imprévus tels que des échecs de lancement ou des changements réglementaires.