Le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a du pain sur la planche

Donald Trump a choisi Kevin Warsh comme nouveau président de la Réserve fédérale, la banque centrale américaine, après des mois de débats très publics. Les marchés ont apprécié ce choix. Les actions ont augmenté suite à cette nouvelle et l'or a chuté alors que les investisseurs ont décidé qu'ils n'avaient plus besoin de se protéger contre l'effondrement du dollar. Warsh est un banquier et un décideur politique expérimenté, mais il est également proche du cercle Trump et a préconisé dans le passé des réformes audacieuses de la manière dont la politique monétaire est définie. Étant donné que Trump aurait facilement pu nommer Elon Musk, ou l’un de ses enfants, ou même Melania, Warsh est considéré comme une personne relativement sûre.

Pourtant, les défis auxquels Warsh est confronté sont de taille. Il lui faudra d’abord rétablir l’indépendance de la banque centrale. Trump a très clairement tenté de placer la Fed sous contrôle politique, en la poussant à réduire les taux d’intérêt, même s’il est loin d’être certain que l’inflation ne recommencera pas à augmenter. Le président sortant, Jerome Powell, fait face à des poursuites judiciaires pour dépenses excessives liées au nouveau siège de la Fed. Les marchés ne feront pas confiance à un larbin de Trump, et surtout à celui qui semble prêt à commencer à imprimer de l’argent pour financer les dépenses somptueuses et les réductions d’impôts du président. À un moment donné, Kevin Warsh devra préciser qu’il est aux commandes et non pas au président. S’il ne le fait pas, et s’il semble céder à la demande de Trump de dynamiser l’économie, en particulier à l’approche des élections de mi-mandat prévues plus tard cette année, la vente du dollar et des bons du Trésor recommencera, et peut-être de manière plus sauvage.

Warsh doit ensuite convaincre la Maison Blanche et le Congrès que le déficit compte réellement. L’économie américaine est en bonne santé, mais le déficit budgétaire dépasse toujours 5 % du PIB et il n’est pas prévu de le maîtriser. L’État américain est devenu accro à l’emprunt pour financer ses dépenses. Le dernier président à avoir réussi à équilibrer les comptes fut Bill Clinton au début du siècle. Jusqu’à présent, les États-Unis ont réussi à s’en sortir, accumulant des dettes de plus en plus lourdes chaque année qui passe. Mais elle a bénéficié de son statut de monnaie de réserve et a pu absorber d’énormes quantités d’épargne chinoise. Rien de tout cela ne durera nécessairement éternellement. Warsh doit trouver un moyen d’amener le Sénat, le Congrès et la Maison Blanche à contrôler les dépenses et, si nécessaire, à augmenter les impôts. Les États-Unis ne peuvent pas enregistrer éternellement des déficits sans risquer une inflation catastrophique.

Troisièmement, le nouveau président de la Fed doit réinventer le dollar pour un monde post-mondialisation. Trump a clairement fait savoir qu’il ne voulait pas que les États-Unis financent le système commercial mondial, qu’il était déterminé à contrôler le libre-échange et qu’il voulait donner la priorité à l’Amérique. C’est pourquoi il a détruit le consensus sur le libre-échange et imposé les droits de douane les plus élevés depuis les années 1930. Il est loin d’être certain que le dollar puisse rester la monnaie de réserve mondiale dans ces circonstances. En effet, il existe déjà des preuves que les banques centrales du monde entier se diversifient dans l’or et même dans le bitcoin. La Banque centrale européenne est trop faible pour influencer quoi que ce soit, mais la Chine est en train de donner au yuan un rôle mondial, et cela ne fera que gagner en importance. Quel est le rôle de la Fed dans tout cela ? Warsh aura besoin de réponses, sinon il se retrouvera en difficulté alors que le monde change autour de lui.

Kevin Warsh devra calmer la bulle de l'IA

Enfin, Kevin Warsh doit calmer une bulle IA et technologique devenue incontrôlable. L’IA est clairement une nouvelle technologie majeure et créera d’énormes opportunités commerciales, mais il est également clair que les investisseurs ont poussé les valorisations beaucoup trop haut, tout comme ils l’ont fait au plus fort du premier boom d’Internet il y a un quart de siècle. De même, une poignée de grandes valeurs technologiques ont dominé les marchés mondiaux. Bien sûr, ce sera formidable pour l’économie américaine que autant d’argent soit investi dans la technologie, avec plus de 100 milliards de dollars investis dans les centres de données et les start-ups au cours de l’année dernière. Cela finira par porter ses fruits en termes de nouveaux produits et d’augmentation de la productivité, et c’est bien plus impressionnant que tout ce qui se passe en Europe. Même ainsi, un accident fera dérailler tout cela et, une fois qu’il aura démarré, il pourra facilement devenir incontrôlable. L’astuce pour Warsh sera de freiner ce que l’un de ses prédécesseurs, Alan Greenspan, a décrit comme une « exubérance irrationnelle » sans que le marché tout entier ne s’effondre. Ce ne sera pas facile. Mais il devra quand même essayer. Si la bulle perdure encore un an, il sera trop tard.