La renaissance des fonds d'investissement

Jusqu'à récemment, on aurait pu affirmer que la diminution de la décote des fonds d'investissement par rapport à leur valeur liquidative était le résultat d'une réduction de leur capital plus rapide que les investisseurs ne se retiraient. Selon l'Association of Investment Companies, la décote moyenne hors 3i est passée de 15 % à 12,5 % en 2026. Le secteur des investissements FTSE All-Share Closed End Investments a généré un rendement de 16,1 %, mais le total des actifs a chuté de 3 milliards de livres sterling à 265,5 milliards de livres sterling grâce à des rachats de 10,2 milliards de livres sterling (36 % de plus qu'en 2024) et à un nombre record de 27 fusions, acquisitions et liquidations (9,5 milliards de livres sterling). d'argent sorti) a éclipsé les 530 millions de livres sterling collectés par les fiducies existantes. Il n’y a eu qu’une seule nouvelle émission, qui a permis de récolter 53 millions de livres sterling pour un fonds vautour.

Même si les performances se sont améliorées et les décotes ont diminué depuis le sommet de 18 % atteint fin 2023, les investisseurs activistes, notamment Saba Capital, maintenaient la pression sur les fonds d’investissement et une nouvelle contraction semblait inévitable, sans que les marchés n’apportent nécessairement leur soutien. Les fonds « alternatifs » tels que les infrastructures, l'immobilier et le capital-investissement bénéficient des réductions les plus importantes et « la poursuite de l'activité des entreprises semble inévitable », a écrit Chris Brown de JPMorgan Cazenove, « tandis que les introductions en bourse continueront de constituer un défi ».

Des perspectives en constante amélioration pour les fonds d’investissement

Cette année, les perspectives des fonds d’investissement se sont constamment améliorées. Les remises moyennes, selon Deutsche Numis, sont tombées à 11,1%, avec « la moitié » du secteur « en nombre inférieur à 10 % contre 37 % en janvier 2025 ». Les décotes accordées aux sociétés de placement en actions sont passées de 9 % à 7 %, mais le sort des fonds alternatifs a été mitigé ; 3i est passé d'une prime de 43 % à la fin de l'année dernière à une remise de 16 %, mais Seraphim Space est passé d'une remise autrefois importante à une prime importante.

Au cours des quatre premiers mois, le secteur a généré un rendement de 4,7 %, avec 88 % des fonds générant des rendements totaux positifs du cours des actions et 89 % des rendements totaux des investissements positifs, selon Winterflood Securities. L'activité des entreprises s'est poursuivie, avec 4,4 milliards de livres sterling de capital ayant été restitués jusqu'à présent cette année, dit Deutsche Numis – mais la majeure partie de cette somme provenait de propositions annoncées l'année dernière, notamment la transition de Smithson vers un fonds à capital variable. Des examens stratégiques chez European Opportunities, Pacific Assets et Schroder BSC Social Impact sont en cours, mais ils sont plus susceptibles de conduire à des fusions avec d'autres trusts qu'à des liquidations.

Sur les 4,4 milliards de livres sterling, le chiffre des rachats était de 1,7 milliard de livres sterling au premier trimestre, en baisse de 38 % par rapport au premier trimestre 2025. Scottish Mortgage a « ouvert la voie » aux rachats au premier trimestre, mais est passé à une prime en avril et a depuis réémis des actions. Ce n'est pas le seul. Temple Bar réémet des actions précédemment rachetées, tout comme, entre autres, Ecofin Global Utilities and Infrastructure (dont je suis administrateur). L'émission d'actions au premier trimestre, d'un montant de 303 millions de livres sterling, a augmenté de 78 % sur un an et a continué de s'accélérer avec 248 millions de livres sterling émis en avril et Seraphim Space levant 137 millions de livres sterling en mai.

Les opportunités pour les fonds vautours comme Saba dans les trusts investis en actions sont désormais très limitées. Saba a choisi de se retirer du Herald, mais a pris le contrôle d'Edinburgh Worldwide après une proposition malavisée d'Edinburgh Worldwide de fusionner avec Baillie Gifford US et l'apparition sur le registre du premier d'un couple d'actionnaires importants amis de Saba. Saba semble vouloir gérer le trust lui-même et l'utiliser pour investir dans d'autres trusts négociant à prix réduit, une stratégie qui s'avérera probablement beaucoup moins gratifiante que de poursuivre celle actuellement gérée par Baillie Gifford.

Les fonds vautours se concentrent désormais sur les trusts « alternatifs » dont les investissements, en capital-investissement, sont illiquides. La valorisation du capital-investissement était à la traîne des actions cotées à la baisse et est désormais à la traîne à la hausse. De meilleures performances des investissements sous-jacents commencent à se manifester, entraînant une baisse des décotes. Les fonds d’infrastructures et immobiliers ont été pénalisés par la hausse des rendements des obligations d’État, mais un sommet n’est probablement pas loin et la performance sous-jacente est résiliente.

Ignorer les « Bourriquets »

Les acheteurs qui reviennent sur le marché des fiducies d’investissement sont pour la plupart des investisseurs particuliers ; de nombreux gestionnaires de patrimoine restent dédaigneux, ayant vendu leurs titres alors que les rabais étaient importants. La reprise n’en est qu’à ses débuts, sans nouveaux problèmes cette année ni visibles. Cette situation pourrait être inversée par la baisse des marchés, que les Bourriquets prédisent et espèrent. Ils seront consternés par le fait que le gourou du marché Ed Yardeni – l’un des très rares stratèges à avoir eu raison ces dernières années, en rehaussant cette année son objectif pour le S&P 500 de 7 700 à 8 250 sur la base d’une très forte croissance des bénéfices – s’attend à une croissance de près de 20 % cette année et de près de 14 % l’année prochaine, en dessous du consensus de Wall Street. Son objectif pour la fin de la décennie est de 10 000.

Les fonds d’investissement ont tendance à surperformer sur les marchés en hausse, ce qui entraîne une baisse des décotes. La reprise du secteur a encore beaucoup à faire et entraînera une expansion significative.

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