La France est confrontée à une crise obligataire qui s'ajoute aux difficultés d'Emmanuel Macron. les émeutes ravagent le pays. Cependant, si vous vous sentez particulièrement courageux, les obligations françaises semblent être une bonne affaire.
La crise obligataire française couve depuis des années. Le pays n’a pas enregistré d’excédent budgétaire primaire depuis le milieu des années 1970, il dépense bien plus que ce qu’il perçoit en recettes fiscales et une économie stagnante ne peut plus supporter le fardeau de la dette. Même au Royaume-Uni, où le fardeau de la dette est également difficile à supporter, les chiffres donnent à réfléchir. Le déficit devrait atteindre 5,4 % du PIB cette année, même s'il n'y a pas de crise immédiate à laquelle le gouvernement doit faire face.
Le ratio dette/PIB a atteint 121 % et il serait encore plus élevé si l’on y ajoutait sa part de tout l’argent dû par l’UE. Elle devra émettre plus de 300 milliards d’euros d’obligations au cours de l’année à venir simplement pour maintenir le spectacle en route. L’État représente déjà 57 % du PIB, soit l’un des niveaux de dépenses les plus élevés au monde, et il y a peu de chances que ce chiffre diminue de sitôt. Le gouvernement prive déjà 45 % du PIB de ses contribuables qui souffrent depuis longtemps, encore une fois l’un des taux les plus élevés du monde développé, ce qui signifie qu’il reste très peu de marge pour augmenter les impôts.
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Pendant ce temps, le pays est politiquement paralysé, avec un parlement divisé peu susceptible d'adopter un budget et avec une élection présidentielle prévue l'année prochaine au cours de laquelle tous les principaux candidats se sont engagés à dépenser encore plus. C'est un désastre. Il n’est donc pas surprenant que le rendement des obligations françaises ait fortement augmenté. Le rendement à dix ans est proche de 5% et le spread avec l'Allemagne, mesure clé du risque pays, a atteint des niveaux jamais vus depuis le plus fort de la crise de la zone euro en 2011-2012.
Dans ce contexte, la question importante est de savoir si la Banque centrale européenne (BCE) interviendra. Les traités suggèrent que ce ne sera pas possible. La BCE a mis en place des mécanismes pour calmer les « marchés désordonnés », mais avant de pouvoir les mettre en œuvre, un pays doit s’engager dans un plan crédible de réduction du déficit. Il y a peu de signes de cela, et il est difficile d’imaginer un pays comme la France supporter l’humiliation d’utiliser des outils destinés à sauver la Grèce et le Portugal. Les responsables de la BCE insistent sur le fait que leurs mains sont liées. La France va devoir se débrouiller.
La BCE interviendra si la crise obligataire s’aggrave
Ils doivent le dire. En réalité, en pleine crise grave, la BCE interviendra. La France est trop importante pour la zone euro pour qu’on la laisse échouer. Elle reste la deuxième économie de la zone, elle abrite deux de ses plus grandes banques et Paris est une place financière majeure. Si la France était contrainte de restructurer ses dettes, le crédit de toute la zone s’effondrerait, plongeant l’ensemble de l’Europe dans la tourmente financière. Cela serait bien trop dommageable pour tous les autres pays membres de la monnaie unique pour que cela se produise. La propre survie de la BCE serait également en jeu. Si la France échoue, l’euro échoue et les banques centrales nationales indépendantes réaffirmeront leur autorité.
Alors, que fera la BCE ? Un discours « quoi qu'il en coûte » du président de la banque ne fonctionnera probablement pas une seconde fois. Au lieu de cela, la banque proposera probablement un nouveau « mécanisme de soutien ». Ma meilleure hypothèse est que cela prendra la forme de prêts aux banques françaises, qui à leur tour achèteront des obligations d’État. Si le marché sent que les banques françaises achètent des titres de pacotille parce qu’on le leur a demandé, elles les revendront et une crise obligataire se transformera en crise bancaire. Il n'y a aucune garantie de succès. Mais il se pourrait bien que ce soit la meilleure d’une série de mauvaises options.
Cela ne fait pas des obligations françaises un bon investissement. Il y a trop d’incertitude et les perspectives économiques sont sombres. Mais à un moment donné, la BCE entrera sur le marché pour commencer à acheter et faire baisser à nouveau les rendements. Il n'aura pas le choix : il s'agit simplement de savoir quand et comment cela se produira.
