Des activistes viennent-ils chercher votre fonds de placement – ​​et devriez-vous vous en soucier ?

Les fiducies d'investissement sont populaires parmi les investisseurs amateurs, mais l'investisseur activiste Saba Capital Management a peut-être ébranlé certains nerfs alors qu'il commence la nouvelle année en beauté.

Il a déjà lancé une deuxième tentative pour évincer le conseil d'administration d'Edinburgh Worldwide, mais les propositions ont été rejetées. Il a également révélé une participation de 5,3 % dans GCP Infrastructure et a apparemment réussi à convertir Smithson en un fonds à capital variable.

Saba, un groupe de hedge funds basé à New York, a lancé sa campagne sans précédent en décembre 2024 et ne fait que prendre de l'ampleur. Il a proposé de remplacer les conseils d'administration, de réduire les remises et de remanier les stratégies.

Alors que certains experts ont remis en question les motivations de Saba, d'autres affirment qu'une certaine forme d'intervention était attendue depuis longtemps : les conseils d'administration étaient devenus complaisants, avec des remises trop importantes, des performances médiocres et des frais non compétitifs.

Saba pourrait-elle rechercher davantage de fonds à capital fixe ?

Pourquoi les activistes s’intéressent-ils aux trusts ?

Saba, dirigée par Boaz Weinstein, ancien trader de la Deutsche Bank, détient des participations dans 46 des 305 fonds d'investissement cotés au Royaume-Uni, avec des positions d'au moins 10 % dans 16 d'entre elles. Ses participations les plus importantes sont dans Herald Investment Trust (30,7 % à la mi-janvier) et Edinburgh Worldwide (30,1 %).

Mais il n'est pas le seul militant en ville. Allspring détient des participations dans 46 fonds d'investissement et 1 607 Capital Partners dans 40, selon le gestionnaire de patrimoine AJ Bell. Beaucoup d’autres opèrent à plus petite échelle.

Une remise importante est souvent susceptible de susciter l'intérêt d'un activiste. Les fonds de placement se négocient à deux prix : la valeur liquidative (VNI) est la valeur de ses actifs sous-jacents divisée par le nombre d'actions, et le prix de l'action, qui correspond à ce que les investisseurs paient réellement pour acheter et vendre des actions.

Lorsque le cours de l'action est supérieur à la valeur liquidative, la fiducie se négocie à prime. Lorsqu’il est inférieur à la valeur liquidative, il se négocie avec une décote. Avec une remise de 10 % sur la valeur liquidative, les investisseurs peuvent effectivement acheter des actifs d'une valeur de 100 pence pour 90 pence. Si le discount se ferme, ils réalisent des bénéfices – c’est souvent l’objectif principal d’un activiste.

Remises importantes et fiducies vulnérables

Il peut y avoir des raisons de s’inquiéter des remises de confiance. Méfiez-vous des fiducies qui ont constamment sous-performé leurs pairs et qui se négocient avec une décote plus importante que la moyenne de leur secteur. Par exemple, la remise moyenne dans le secteur Global est de 8 %, mais celle de Lindsell Train est de 21,3 %. Sur trois ans, le rendement de la confiance est de -27,7 %, contre une moyenne du secteur de 37,9 %, selon les données de Trustnet.

Pensez également aux secteurs. Seuls trois des 19 trusts du secteur UK Equity Income ont battu le marché en dix ans. Cela pourrait faire du groupe une cible, car les investisseurs pourraient être plus susceptibles d'abandonner les investissements actifs sous-performants au profit d'investissements passifs qui suivent le marché.

Dan Coatsworth, responsable des marchés chez AJ Bell, suggère que les Américains écossais sont potentiellement vulnérables ; un sous-performant s'échangeant avec une décote de 9,2 %, nettement plus large que la moyenne de 3,1 % de son secteur Global Equity Income. Coatsworth déclare : « Le trust est géré par Baillie Gifford, qui gère divers autres trusts déjà soumis aux campagnes de Saba. L'activiste pourrait se sentir obligé de serrer les vis contre Baillie Gifford étant donné la dernière défaite d'Edinburgh Worldwide. »

Certaines fiducies d'infrastructure sont ciblées parce que leurs actifs sont en demande, mais le secteur n'est pas populaire auprès des utilisateurs des fiducies d'investissement.

Thomas McMahon, responsable de la recherche sur les sociétés d'investissement chez Kepler Partners, déclare : « Dans ce scénario, un meilleur rendement peut être obtenu en vendant les actifs ou en rachetant de grandes quantités d'actions, plutôt qu'en investissant dans le portefeuille. Parfois, les activistes externes peuvent voir cela plus clairement, tandis que le gestionnaire peut faire l'autruche. »

Surveillez les notifications. Une fiducie doit alerter la bourse si sa participation dans une entreprise dépasse 3 %, puis à chaque fois que cette participation augmente ou diminue de 100 points de base. Cela signifie que l’arrivée d’un activiste n’est pas une surprise.

Cela peut être plus difficile à évaluer si les actions sont détenues par le biais d'autres véhicules ou de produits dérivés, explique McMahon, mais les conseils d'investissement et les commentateurs du marché peuvent aider à déchiffrer ces avoirs.

Si l'arrivée d'un activiste peut faire sensation, ce n'est pas forcément un signal de vente. Selon leurs motivations, les investisseurs activistes peuvent être une force positive.

James Carthew, co-fondateur de Quoted Data, déclare : « Lorsque vous avez une stratégie qui ne fonctionne pas et que les investisseurs vendent mais que le conseil d'administration n'agit pas, alors quelqu'un qui pousse au changement peut être une bonne chose.

Il cite Alliance Trust comme exemple. Après l'inscription du militant Elliott sur son registre, des changements majeurs ont été apportés à la gestion du trust, qui a finalement fusionné avec Witan. «Cela a été un catalyseur de changement positif», déclare Carthew.

Même si les propositions d'un militant ne sont pas adoptées, sa présence peut inciter un conseil d'administration à agir. Cela se voit dans le comportement de l'industrie depuis l'émergence de Saba. La décote moyenne est passée de 15 % fin 2024 à 12 % aujourd’hui, selon l’Association des sociétés d’investissement (AIC), un organisme industriel.

Annabel Brodie-Smith, directrice des communications de l'AIC, déclare : « Les conseils d'administration ont pris des mesures pour se protéger. L'année dernière, il y a eu un nombre record de 27 transactions, y compris des fusions, des acquisitions et des liquidations. Ce fut également une année record pour les rachats d'actions et les modifications de frais. »

Mais Saba a été accusée d'essayer de gagner rapidement de l'argent, plutôt que de promouvoir des changements significatifs dans l'intérêt à long terme des actionnaires. Carthew déclare : « Normalement, les militants n'achètent pas de participations énormes et n'essaient pas de forcer les choses à se produire. Ils achètent des participations plus petites, suggèrent des idées et entraînent d'autres actionnaires avec eux. »

Pour déterminer si un activiste a à cœur les meilleurs intérêts des actionnaires, examinez ses antécédents pour voir ce qu’il a fait auparavant. Lisez leurs propositions et la réponse du conseil d’administration des fiducies d’investissement pour avoir une idée des deux côtés.

Comparez leurs motivations aux vôtres et ne vous laissez pas distraire par un gain potentiel à court terme. Regardez CQS Natural Resources, dit Carthew : la fiducie a annoncé une offre publique d'achat en mai dernier, donnant aux investisseurs la possibilité de vendre à la valeur liquidative. Sa décote s'était déjà réduite de 15 % à 5 %, mais de nombreux investisseurs se sont retirés. Mais le cours de l’action a depuis doublé, offrant à ceux qui sont restés un gain bien plus important.

Pourquoi les investisseurs devraient voter

Réfléchissez à la raison pour laquelle vous détenez la confiance. Si vos raisons initiales d’investir sont toujours valables, ne vous laissez pas distraire et assurez-vous de voter sur toutes les propositions. Brodie-Smith déclare : « N'oubliez pas que les fiducies de placement ne sont pas destinées à gagner de l'argent rapidement, elles offrent une approche d'investissement à long terme et beaucoup offrent des revenus constants et croissants au fil du temps. »

Avec autant de drames entourant le secteur, certains investisseurs pourraient être tentés d’éviter complètement les fiducies. Carthew pense que ce serait une erreur. Les activistes constituent une partie normale et saine du marché et, même s’ils créent beaucoup de bruit, ils ne représentent qu’une part relativement petite du gâteau.

Investir dans des cibles activistes potentielles pourrait même être une bonne stratégie, dit McMahon, si leur objectif est de libérer de la valeur. Coatsworth ajoute : « Les conseils d'administration ont réalisé que les fiducies ne peuvent pas boiter et espérer le meilleur – lorsque quelque chose ne fonctionne pas, les alternatives doivent être explorées. »