Comment investir au Kazakhstan

Le Kazakhstan pourrait être le pays qui briserait le modèle récurrent d’investissement dans les minéraux critiques. La tendance générale est que l’Occident prend conscience d’une dépendance, commande des rapports, convoque des sommets, puis regarde la Chine signer tranquillement une autre coentreprise pendant que les documents sont encore en cours de rédaction à Bruxelles.

Les chiffres ne sont pas subtils. La Chine contrôle 60 % de l’exploitation minière mondiale des terres rares, 91 % du raffinage et 94 % de la production d’aimants. En avril 2025, Pékin a transformé cette position en arme en imposant des restrictions à l’exportation sur les éléments de terres rares et, en mai, les expéditions d’aimants de terres rares vers les États-Unis avaient chuté de 93 % sur un an. Ford a fermé son usine de véhicules électriques de Chicago et les constructeurs automobiles allemands ont mis en garde contre des arrêts de production.

Depuis, la Chine a étendu la même logique au tungstène, où elle contrôle 79 % de l’approvisionnement mondial et a imposé des restrictions à l’exportation sur un marché déjà tendu par la demande de défense alimentée par la guerre en Ukraine et les perturbations dans le golfe Persique.

Le prix de référence du paratungstate d’ammonium – la poudre cristalline blanche qui constitue l’étape intermédiaire standard par laquelle passe pratiquement tout le tungstène extrait avant d’être raffiné en métal, en outils de coupe en carbure ou en alliages de qualité missile – a augmenté de 716 % en un an. Le graphique des prix semble presque vertical. La Russie, quant à elle, contrôle 46 % de la capacité mondiale d’enrichissement de l’uranium, un point d’étranglement que les services publics occidentaux commencent seulement maintenant à contourner.

Pourquoi investir au Kazakhstan ?

Dans ce paysage entre le Kazakhstan. Le neuvième plus grand pays du monde, bénéficiant de l’une des ressources naturelles les plus extraordinaires de la planète et continuant, d’une manière ou d’une autre, à négocier à rabais, ancré dans la géographie de la guerre froide. Cette remise est une opportunité.

Le Kazakhstan produit 40 % de l'uranium mondial. Elle produit 18 % du titane utilisé dans l’aérospatiale mondiale. C'est l'un des dix principaux producteurs mondiaux de cuivre, d'or, de chrome, de béryllium, de niobium, de tantale et de tungstène. Elle a récemment commencé à développer ce qui est considéré comme le plus grand gisement de manganèse au monde et deviendra bientôt le deuxième producteur mondial de gallium, essentiel pour les semi-conducteurs. L’année dernière, elle a annoncé une découverte de terres rares qui pourrait également la placer au troisième rang mondial dans cette catégorie. Tout cela sans compter que seulement 16 % de son territoire disponible pour l’exploration a fait l’objet d’une licence.

L’histoire géopolitique est au moins aussi intéressante que celle des ressources. Le président Kassym-Jomart Tokayev a réalisé un exercice d’équilibre véritablement remarquable. Le Kazakhstan a observé les sanctions occidentales contre la Russie sans susciter la colère de Moscou.

Elle a maintenu des liens étroits avec Washington et Pékin à un moment où ces deux pays sont en phase de découplage économique. Elle a rejoint le Conseil de la paix de Donald Trump, a obtenu une invitation du G20 en Floride, a accueilli l'expansion des Cinq d'Asie centrale pour inclure l'Azerbaïdjan et a laissé la Chine diriger le récent classement des investissements miniers, tout cela simultanément.

Les économistes appellent ce type d’option diplomatique un bien gratuit. Cela dure rarement et les investisseurs avisés ne devraient pas présumer que cela durera. Mais pour l’instant, cela représente une véritable valeur stratégique dans un monde de blocs qui se durcissent. La situation des transports a également beaucoup changé. La route commerciale internationale transcaspienne, appelée corridor du milieu, a réduit les temps de transit entre le Kazakhstan et l’Europe de 50 jours en 2023 à 18 jours aujourd’hui, avec un objectif de dix jours d’ici 2030. Fait crucial, cette route est devenue le principal canal pour l’uranium kazakh atteignant les services publics occidentaux, contournant la Russie.

Les risques d’investir au Kazakhstan

Il existe des risques réels et les investisseurs ne devraient pas prétendre le contraire. Le gouvernement kazakh s’apprête à imposer aux entreprises publiques une participation d’au moins 50 % dans les nouveaux projets pétroliers, gaziers et uranifères, et des règles similaires sont en cours de discussion pour le secteur minier de manière plus générale. Un investisseur canadien s'est récemment retiré d'une série de licences d'exploitation d'uranium, invoquant un changement réglementaire qui aurait donné à Kazatomprom une participation de 75 % dans toute nouvelle entreprise.

L'arbitrage de 100 milliards de dollars lancé par le gouvernement kazakh contre les projets pétroliers de Kashagan et Karachaganak pour perte de revenus rappelle que le Kazakhstan a, dans le passé, réécrit les règles après la réalisation de l'investissement. Les modifications constitutionnelles adoptées en mars 2026 semblent renforcer le rôle du droit national par rapport aux traités internationaux.

Opportunités d'investissement au Kazakhstan

Le contrepoint est que les nouveaux investisseurs, qui arrivent les yeux ouverts, se structurent autour de cette réalité plutôt que de la combattre. Un investisseur étranger cité dans une étude récente d'Ocean Wall sur le Kazakhstan a noté que la participation des entreprises publiques à des coentreprises constituait un avantage en pratique, le partenaire étatique s'occupant des licences et de la navigation réglementaire tandis que l'investisseur se concentrait sur les opérations.

La coentreprise de tungstène Cove Kaz Capital avec Tau-Ken Samruk, financée par la Banque américaine d'import-export et la Development Finance Corporation, est le modèle : les finances du gouvernement américain soutiennent l'accord, les capitaux de l'État kazakh à ses côtés et une société minière occidentale qui l'exploite ; 15 % de la production mondiale de tungstène, assurés pour l’Occident, dans un contexte de prix qui rend l’économie extraordinaire.

L’Occident a plus besoin du Kazakhstan qu’il n’a encore voulu l’admettre. Pour les investisseurs qui reconnaissent qu’avant le consensus, la fenêtre est ouverte.

Un nom qui mérite d'être surveillé est Kaspi.kz (Nasdaq : KSPI)le point d'entrée le plus accessible pour les investisseurs mondiaux et celui qui nécessite le moins de tolérance à l'égard de la complexité des marchés frontières. Plateforme de technologie financière et de commerce électronique dominante au Kazakhstan, elle combine une super-application de paiement avec une place de marché et une opération bancaire dans un pays où l'adoption du numérique s'accélère rapidement. C’est ce qui se rapproche le plus du Kazakhstan d’une entreprise de premier ordre offrant une croissance de la consommation à long terme.

Banque Halyk (LSE : HSBK, un certificat de dépôt global, ou GDR) est la première banque de détail du pays et a généré de solides rendements au cours des trois dernières années, parallèlement à la croissance de l'économie du Kazakhstan. Il offre aux investisseurs une exposition à la croissance du crédit intérieur et bénéficie de la même histoire de hausse des revenus des ménages qui sous-tend Kaspi.

Kazatomprom (LSE : KAP, RDA) est le point d’ancrage de la thèse sur l’uranium. Contrôlant 40 % de l’approvisionnement mondial, c’est l’entreprise la plus importante dans le secteur de la renaissance nucléaire. La contrainte de l’acide sulfurique sur la production de récupération in situ est un véritable risque à moyen terme qui mérite d’être suivi dans les résultats, mais le tableau structurel de la demande résultant de la construction de réacteurs à l’échelle mondiale est convaincant.

KazMunaiGaz (Almaty : KMGZ) est la compagnie pétrolière nationale et le véhicule par lequel l'État kazakh participe à Tengiz, Kashagan et Karachaganak, les trois principaux projets pétroliers et gaziers du pays. Il ne s’agit pas d’une histoire de croissance au sens conventionnel du terme, mais aux valorisations actuelles, elle offre une exposition significative aux hydrocarbures avec un soutien de l’État, et les renégociations des contrats avec les grandes compagnies pétrolières au cours des années à venir pourraient s’avérer un catalyseur.

Ressources de l'étoile de l'Est (LSE : EST) est le nom d'exploration en phase de démarrage destiné aux investisseurs ayant un horizon temporel plus long et un appétit pour le risque plus élevé. Ses actifs en cuivre et en or au Kazakhstan sont véritablement prometteurs et le titre a déjà généré de solides rendements au cours de l'année écoulée. L'histoire de l'exploration kazakhe n'en est qu'à ses débuts, et East Star est en mesure d'en bénéficier alors que le nouveau programme de cartographie géologique du gouvernement commence à définir plus clairement la base de ressources.

Air Astana (LSE : AIRA) complète le tableau en mettant en avant la connectivité croissante du Kazakhstan et ses ambitions en tant que plaque tournante régionale. La compagnie aérienne a bénéficié de l'augmentation du trafic de transit le long du Corridor du Milieu et de l'expansion générale des flux commerciaux en Asie centrale. Elle est cotée à Londres en 2024 et reste en dessous du radar de la plupart des investisseurs occidentaux.

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