14 ans du portefeuille de fiducies d'investissement MoneyWeek – ce que nous avons appris jusqu'à présent

Les six titres initiaux ont été choisis pour couvrir une gamme de stratégies différentes, dans le but de les changer aussi rarement que possible. Au cours des 14 dernières années, il n'y a eu que six changements, et deux des fiducies d'origine sont toujours dans le portefeuille aujourd'hui. Nos changements ont ajouté de la valeur environ 50 % du temps ; c’est-à-dire qu’environ la moitié d’entre eux ont fini par générer des rendements moins bons que de rester sur place. C’est un exemple précieux des avantages qu’il y a à ne pas trop bricoler.

Dans l'ensemble, le portefeuille a généré un rendement satisfaisant de 248 % (9,2 % par an) en termes de cours de bourse, en supposant qu'il n'y ait pas de rééquilibrage entre les titres (ce qui n'est peut-être pas tout à fait réaliste). L'indice FTSE UK All-Share a rapporté 5,2 % par an au cours de la même période, tandis que l'indice américain FTSE All-World a rapporté 9,7 %. Les dividendes auraient encore augmenté les rendements, même s'il ne s'agit pas d'un portefeuille de revenu : le rendement moyen (en pondérant également chaque fiducie) est d'environ 2 %.

À quoi ressemblait notre portefeuille de fiducies de placement au début

Les fiducies d'origine ont été sélectionnées dans un souci de diversification, chacune appartenant à un sous-secteur différent de l'univers des fiducies d'investissement. Actifs personnels (LSE : PNL) – toujours dans le portefeuille aujourd'hui – a été sélectionné pour l'accent mis sur les rendements absolus, la préservation du patrimoine et une politique de remise zéro, ce qui en a fait le « cœur défensif » idéal.

À l’autre extrémité du spectre des risques, Hypothèque écossaise (LSE : SMT) était la principale « action de croissance » du portefeuille. Après une longue série de rendements supérieurs au marché, la fiducie reste également un élément essentiel du portefeuille actuel.

Finsbury Croissance et revenu (LSE : FGT) a été initialement choisi en 2012 pour sa concentration sur les entreprises mondiales de haute qualité et son « mépris des restrictions de référence ». Le gestionnaire principal Nick Train a enregistré de solides résultats en 2012, après avoir surperformé l'indice FTSE All-Share au cours des dix années précédentes.

BH-Macro (LSE : BHMG) investit tous ses actifs dans le Brevan Howard Master Fund, un macro hedge fund mondial qui avait surperformé pendant les années turbulentes de la crise financière de 2008-2009. L’idée ici était d’inclure une fiducie dont « les fortunes ont tendance à être inversement corrélées à celles des marchés boursiers ».

3iInfrastructures (LSE : 3 IN) a été ajouté en tant que « choix générateur de revenus à rendement absolu ». La fiducie a été sélectionnée par rapport à certains pairs du secteur pour sa préférence pour « les actifs d'exploitation plutôt que les contrats dont la valeur diminuera avec le temps ».

Enfin, Partenaires financiers RIT (LSE : RCP)présidé à l’époque par Jacob Rothschild, était « un vieux favori de l’industrie ». Il offrait un portefeuille diversifié d'actifs publics, privés, de hedge funds et d'actifs réels.

Modifications apportées au portefeuille de fiducies de placement

Le premier changement s'est produit il y a un peu plus d'un an, lorsque Investissements Calédonie (LSE : CLDN) remplacé BH Macro. Avec le recul, BH Macro aurait pu être un choix faible au départ. Oui, cela a donné aux investisseurs l’accès à un type d’investissement qui est généralement interdit à ceux qui disposent de moins d’un million de livres sterling d’actifs. Cependant, les hedge funds sont chers (les frais de BH Macro varient entre 1,5% et 2% par an en fonction des commissions de performance), et les rendements de l'époque ne le justifiaient pas.

Caledonia est une société d'investissement familiale, dotée d'un portefeuille mondial diversifié et de perspectives à long terme. Il a été ajouté au portefeuille avec une décote de 20 % par rapport à la valeur liquidative. C'est l'un des métiers qui a le mieux fonctionné. Depuis la création du portefeuille, BH Macro a généré un rendement de 114 % jusqu'à fin juillet 2026. En passant à Caledonia, le portefeuille a obtenu un rendement de 124 %.

Fin 2015 et début 2017 ont apporté deux autres changements : la suppression de 3i Infrastructure, remplacée par Débenture de droit (LSE : LWDB)suivie de la vente de Finsbury Growth & Income pour Temple-Bar (LSE : TMPL). 3i Infrastructure a été vendue après que la direction ait réinitialisé ses objectifs de rendement. Finsbury Growth a été supprimé pour des raisons de valorisation : après avoir gagné 98 % en cinq ans, les titres sous-jacents semblaient chers par rapport au reste du marché.

Law Debenture et Temple Bar ont été sélectionnés pour leurs faibles coûts et leurs stratégies de valeur à contre-courant axées sur le Royaume-Uni. Law Debenture se négociait à un escompte de 14 % par rapport à la valeur liquidative – un escompte qui a maintenant pratiquement disparu. Cela s'est avéré être une décision judicieuse : le cours de l'action de 3i Infrastructure a généré un rendement de 118 % sur 14 ans, contre 200 % obtenu grâce au changement.

La position de Temple Bar a moins bien fonctionné. Cette participation a été cédée en mai 2020 (avec une perte de 42%) et remplacée par Mid Wynd International (LSE : MWY) suite à la sévère sous-performance des actions de valeur britanniques (en partie due à l’effet de la pandémie) et au départ du gérant Alastair Mundy. Cela signifie que le portefeuille n'a pas bénéficié de ses solides rendements récents sous Ian Lance de Redwheel.

Mid Wynd a été ajouté en tant que « acteur mondial résilient et à croissance de qualité pour équilibrer Scottish Mortgage », mais n'a pas été à la hauteur des attentes. Il a été supprimé en avril 2025, après un changement de direction, et remplacé par JPMorgan Croissance et revenu mondiaux (LSE : JGGI). L’incapacité de s’en tenir à une seule fiducie pour cette partie du portefeuille a nui aux rendements. Le passage de Finsbury à Temple Bar en passant par Mid Wynd et enfin JGGI a produit un rendement de 65 % à fin juillet.

En comparaison, même si Finsbury a considérablement sous-performé au cours des cinq dernières années, son rendement a été de 142 % depuis juin 2012. Passer de Finsbury à Temple Bar et s'y tenir aurait été une décision encore meilleure, avec un rendement de 236 %.

Le dernier changement majeur dans le portefeuille a été la vente de RIT pour AVI mondial (LSE : AGT) en mars 2023. L'exposition de RIT au capital-investissement et au capital-risque est passée de 24 % en 2012 à 45 %, ce qui ne s'accorde pas très bien avec le reste du portefeuille. Dans le même temps, « la mission de valeur mondiale, l'exposition aux sociétés holding familiales, aux fiducies décotées et aux actions japonaises » d'AVI semblait attrayante par rapport à la valorisation plus large des marchés mondiaux. Jusqu’à présent, les rendements de RIT et d’AVI ont été assez similaires.

À quoi pourrait ressembler le portefeuille des fonds de placement à l’avenir ?

Alors, que pourraient réserver les 14 prochaines années au portefeuille ? Les six trusts sont-ils toujours adaptés aux marchés actuels ? Quelles autres fiducies pourraient fonctionner dans une stratégie similaire ?

Personal Assets est l’un des meilleurs jeux ultra-défensifs du marché, aidé récemment par son exposition à l’or. Ses pairs les plus proches sont Fiducie de capitalisation (LSE : CGT) et Ruffer (LSE : RICA)qui suivent tous deux des stratégies similaires pour protéger et faire croître le capital au-delà de l’inflation sur le long terme. Le pic d’inflation entre 2021 et 2023 et le moment où les marchés se sont adaptés aux hausses de taux d’intérêt signifient que les rendements des actifs personnels au cours des cinq dernières années sont en retard sur l’inflation. Cependant, il reste en avance sur dix ans et en retard sur trois ans.

Bien que JGGI n'ait pratiquement pas éteint les lumières depuis son ajout au portefeuille, les échanges précédents suggèrent que ce serait une erreur de bricoler davantage cette participation. Il s'agit du plus grand trust du secteur mondial des actions à revenu, avec le meilleur historique et le rendement en dividendes le plus élevé (3,9 %). Il verse des dividendes sous forme de revenus et de croissance du capital, avec un objectif de 4 % de la valeur liquidative chaque année. Même si en théorie cela signifie que les dividendes pourraient diminuer, la direction a jusqu'à présent évité ce phénomène en surpondérant les actions de croissance. L'approche lui donne plus de flexibilité que ses pairs tels que Murray International (LSE : MYI) ou Américain écossais (LSE : SAIN).

Law Debenture a de loin le meilleur bilan de toutes les fiducies de revenu en actions du Royaume-Uni au cours des dix dernières années, avec un écart de performance d'environ 100 % par rapport à son plus proche rival Temple Bar (bien que ce dernier ait bien performé ces derniers temps sous la direction de son nouveau gestionnaire). Cela s'explique en partie par le fait qu'il s'agit à la fois d'un portefeuille d'investissement et d'une entreprise de services professionnels. Cette dernière branche effectue des tâches banales mais essentielles telles que la gestion des régimes de retraite, les services de dépôt fiduciaire et les formalités administratives pour l'émission d'obligations d'entreprises. Les revenus qui en résultent ont généralement couvert environ un tiers des besoins annuels en dividendes en espèces de la fiducie.

Cela donne aux gestionnaires la possibilité d'investir à la fois dans des actions à revenu et dans des actions non génératrices de revenus (c'est-à-dire des actions de croissance). L'approche fonctionne clairement, mais pour les investisseurs qui préfèrent un fonds d'actions britanniques simple, il existe de nombreux fonds comparables avec une gamme de styles: Temple Bar, Revenu d'actions Aberdeen (LSE : AEI)Ville de Londres (Los Angeles : CTY)Édimbourg (LSE : EDIN)Valeurs spéciales Fidelity (LSE : FSV)Commerçants (LSE : MRCH) et Revenu Murray (LSE : MUT) pour n'en nommer que quelques-uns. Noter que Plaine (LSE : LWI) est dirigé par Laura Foll et James Henderson, qui s'occupent des investissements de Law Deb.

Les actions de Caledonia ont été à la traîne du marché au cours des cinq dernières années, car leur décote par rapport à la valeur liquidative est restée obstinément élevée, se situant en moyenne entre 30 % et 40 %. Le trust a tenté d'y remédier en scindant les actions pour améliorer la liquidité, en rachetant des actions et en augmentant le dividende, mais le gros bloc d'actions (48 %) détenu par la famille maritime Cayzer pèse clairement sur lui. Nous avons néanmoins acheté Caledonia en tant que fiducie sous contrôle familial, l'appréciant en raison de son exposition mixte aux fonds de capital-investissement, aux participations directes de sociétés privées et aux actions publiques. C’est toujours l’un des meilleurs dans le domaine pour cette combinaison. La pondération plus élevée des investissements directs lui donne toujours un clin d’œil par rapport à son principal homologue RIT pour nos besoins.

Scottish Mortgage a été de loin le plus grand gagnant du portefeuille, avec un rendement de 940 % depuis 2012. L'avantage de la fiducie réside dans sa capacité à choisir des gagnants et à agir avec conviction, ce qu'aucune autre fiducie n'a réussi à reproduire avec succès sur les marchés privés et publics. Oui, il y a eu une certaine volatilité en cours de route, comme en témoigneront tous les actionnaires qui détenaient des titres pendant la baisse du sommet au creux de près de 56 % entre 2021 et 2023. Cependant, les avantages de ce style d’investissement ne sont pas sans risques.

Enfin, AVI Global. Les raisons de l’ajout de cette confiance sont toujours valables. Son orientation vers la valeur est très attractive dans ce que l'on pourrait qualifier de marché mousseux, et elle offre une exposition significative au Japon (23 %). Avec une exposition transparente aux États-Unis de seulement 13 %, le fonds a raté une partie du récent boom technologique, mais il est destiné à offrir quelque chose de très différent de l'indice mondial. Pairs Alliance Witan (LSE : ALW)Bruner (LSE : MAIS)F&C (LSE : FCIT), et Moines (LSE : MNKS) Il s'agit peut-être d'options plus simples pour une fiducie mondiale à guichet unique, mais le mélange de valeur mondiale et d'activisme d'AVI reste attrayant en tant que complément au reste de notre portefeuille.

---