« Caledonia Investments doit clôturer sa décote »

Investissements Calédonie (LSE : CLDN) est l'une des fiducies d'investissement les plus ésotériques du marché. Fondé par la riche famille Cayzer, qui possédait autrefois l'un des conglomérats maritimes les plus puissants au monde, le fonds de 3,1 milliards de livres sterling fonctionne désormais comme un véhicule de croissance et de protection multi-actifs.

Cependant, si le trust a incontestablement atteint son objectif de performance au cours des trois, cinq et dix dernières années, son récent bilan laisse encore à désirer au regard du cours de son action, qui croupit sur une décote de 35% par rapport à la valeur liquidative (VNI).

Partage à trois du portefeuille de Caledonia

Le portefeuille de Caledonia est divisé en trois pools à peu près égaux : actions cotées, fonds de capital-investissement et capitaux privés. Avec 25 % de la valeur liquidative, le pool de capitaux privés est le plus petit de ces trois segments. Ce portefeuille comprend dix entreprises britanniques de taille moyenne de haute qualité dotées de « structures de capital prudentes ». Le titre le plus important ici – et dans l’ensemble du portefeuille – est AIR-serv Europe. Cette entreprise conçoit, fabrique et entretient des équipements de piste tels que des machines de lavage à air, sous vide et à jet. Depuis son acquisition en 2023, sa valeur est passée de 143 millions de livres sterling à 215 millions de livres sterling fin août. L'année dernière, la société a versé à Caledonia un dividende de 24,5 millions de livres sterling.

Ces types de titres confèrent à la fiducie un avantage sur les autres véhicules de protection du patrimoine. D'autres fiducies du secteur s'appuient généralement sur des fonds de tiers, des actions et des investissements alternatifs, Caledonia exerce un contrôle direct sur ces avoirs et n'est soumis à aucun frais supplémentaire. Il peut également acheter et vendre quand bon lui semble : si un actif tel qu'AIR-serv fonctionne bien, il n'est pas nécessaire de le vendre. Les autres participations privées comprennent l'opérateur hôtelier Butcombe (4,1 % de la valeur liquidative ou 127 millions de livres sterling) et l'opérateur de jardinerie Blue Diamond (1,9 % de la valeur liquidative ou 60 millions de livres sterling). Le dernier-né est une participation de 61 % dans Conquip Engineering.

Les actions cotées représentent actuellement 32% de l'ANR. Ce pool comprend une trentaine de participations, dont le géant du tabac Philip Morris (2,9% de l'ANR, soit 91 millions de livres sterling), Texas Instruments et Microsoft.

Enfin, il y a le pool de fonds de capital-investissement. À 32 % de la valeur liquidative, cela équivaut aux participations privées directes, mais avec des participations dans 80 fonds répartis dans 45 gestionnaires de capital-investissement, la diversification est plus grande. Caledonia affirme qu'elle est souvent le seul investisseur européen dans ces véhicules, qui se concentrent principalement sur des opérations de rachat sur le segment intermédiaire nord-américain.

Le rabais obstiné de Calédonie

Outre l'objectif de battre l'inflation de 3 à 6 %, Caledonia utilise également l'indice FTSE All-Share Total Return comme référence pour sa performance. Au cours de la dernière décennie, la valeur liquidative de la fiducie a battu l'indice des prix à la consommation, logement compris (CPIH) par trois et a égalé le FTSE All-Share.

Cependant, la valeur liquidative et le cours de l'action ont été inférieurs à ceux du FTSE All-Share sur trois et cinq ans, tandis que le cours de l'action sur cinq ans est resté en deçà de son objectif d'inflation positive. La direction a tenté de diviser les actions pour améliorer la liquidité et a racheté des actions pour libérer de la valeur. Depuis le 1er avril, elle a dépensé 30,6 millions de livres sterling pour acheter des actions avec une décote moyenne de 37 %. Cela a augmenté la valeur liquidative de 3,5p par action, mais la décote reste obstinément importante. Il faut ici davantage de travail.

Cela dit, l'avantage de Caledonia réside dans sa diversification. Dans un marché en constante augmentation, sa stratégie sera toujours à la traîne. Le test aura lieu lors du prochain krach, lorsque nous verrons s’il surpasse les investisseurs qui semblent de plus en plus obsédés par la bulle de l’IA.

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