Law Debenture : la star du secteur des revenus au Royaume-Uni

Débenture de droit (LSE : LWDB) est une fiducie d'investissement unique. Il s'agit à la fois d'un portefeuille de revenus d'actions et d'une société de services professionnels, le tout dans une enveloppe très performante de 1,7 milliard de livres sterling.

Cette performance est de loin la meilleure de toutes les fiducies du secteur des actions à revenu britannique. Le secret de son succès réside dans le secteur des services professionnels indépendants (IPS).

Le succès de l'IPS de Law Debenture

L'activité IPS propose une sélection de services relativement banals, mais essentiels, concentrés autour de trois groupes : les services de retraite, qui fournissent des services de fiducie de retraite à travers le Royaume-Uni ; corporate trust, un fournisseur de services de fiducie et de dépôt fiduciaire pour des transactions telles que les obligations et les fusions et acquisitions (M&A) ; et les services aux entreprises, qui fournissent des services de secrétariat d'entreprise et de gestion d'entités.

La croissance organique liée à l'inflation a été complétée par des acquisitions – la plus récente étant l'achat de l'unité de secrétariat de l'entreprise Konexo en 2024 – qui ont toutes aidé IPS à accroître son chiffre d'affaires et ses résultats.

Ces entreprises ont augmenté leur chiffre d’affaires net de 6 % au premier semestre 2026 – la neuvième année consécutive de croissance à un chiffre comprise dans la fourchette moyenne à élevée.

Ces activités sont relativement spécialisées et sont donc difficiles à réaliser en interne pour les clients. Ils génèrent également de faibles marges et ne sont rentables qu’à grande échelle, ce qui donne un avantage significatif aux fournisseurs historiques.

Il n’existe qu’une poignée de pairs : parmi les quatre comparables publics figure JTC, cotée à Londres, qui est en train de devenir privée.

Soutien aux dividendes

IPS ne représente que 15 % de la valeur liquidative (VNI) de Law Debenture, mais au fil des ans, ses bénéfices ont contribué à soutenir environ un tiers des distributions de dividendes de la fiducie aux investisseurs.

Cela donne à James Henderson et Laura Foll, les gestionnaires de son portefeuille d'actions, un énorme avantage pour leur stratégie.

Alors que d’autres fiducies de revenu britanniques doivent donner la priorité à la détention d’actions versant des dividendes pour soutenir leurs distributions, elles peuvent adopter une approche plus flexible.

Par exemple, en février 2020, Law Debenture a constitué une position dans Rolls-Royce, qui a ensuite dû suspendre son dividende pendant la pandémie. D’autres fiducies de revenu auraient pu être contraintes de vendre, mais Henderson et Foll ont tenu bon. La position a depuis généré un rendement de plus de 1 100 %.

D'autres exemples incluent Marks & Spencer et Babcock. Ces deux titres ont été détenus à des fins de gains en capital, malgré leurs faibles références en matière de dividendes.

Un premier semestre solide

Le portefeuille – qui représente 85 % de la valeur liquidative – est construit autour de la croissance, du revenu et de la valeur. Il existe également un pourcentage plus élevé de petites et moyennes entreprises que ce que l’on trouve habituellement dans une fiducie de revenu en actions au Royaume-Uni, ce qui reflète la base solide fournie par IPS.

Par exemple, au premier semestre, les contributeurs positifs du portefeuille d’investissement comprenaient des sociétés considérées comme bénéficiaires de l’IA, telles que Ceres Power et Infineon Technologies. Henderson et Foll ont également ajouté des positions dans LSEG et Relx, deux précédents gagnants qui avaient été vendus en raison d'inquiétudes concernant la menace de l'IA.

Parmi les titres les plus performants au cours de la période figurent Beazley, Senior, International Personal Finance, Schroders et Tate & Lyle – qui ont tous reçu des offres de rachat, ce qui constitue « une preuve supplémentaire de l'opportunité de valorisation disponible dans les actions britanniques », estiment les gérants.

Les actions propres du trust se négocient également bien. Pour les six mois se terminant fin juin, ils ont produit un rendement total de 16,2 %, passant d'une décote de 2,5 % à une prime de 1,7 % en plus du rendement de la valeur liquidative sous-jacente.

Le dividende trimestriel a été augmenté de 6% à 8.875p. Sur la base de l'objectif actuel de la société pour l'année, les actions rapportent actuellement environ 2,9 %.

Henderson devrait prendre sa retraite en juin de l'année prochaine, Foll reprenant le portefeuille en tant que gestionnaire principal. Compte tenu de ses dix années d'expérience chez Law Debenture – ainsi que de ses 12 années au sein de l'équipe Global Equity Income de Janus Henderson – les affaires devraient se dérouler comme d'habitude lorsqu'elle assumera seule le commandement.

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