Ce que les 10 principaux titres de votre fonds ne vous disent pas

Malgré tous leurs discours sur l’investissement à long terme, les gestionnaires de fonds actifs aiment négocier.

Prenez par exemple Terry Smith, dont le fonds phare Fundsmith Equity a enregistré un taux de rotation de portefeuille de 51,8 % au premier semestre 2026. Dans sa lettre de mi-année aux actionnaires, Smith a déclaré que le fonds avait commencé à créer des positions dans 12 sociétés tout en sortant ou commençant à sortir de 13 autres. Pour un fonds dont le mantra d’investissement se termine par « ne rien faire », cela représente beaucoup d’activité.

Pour les investisseurs dans des fonds actifs, garder un œil sur ce qu’ils possèdent peut être un défi.

La dernière fiche d'information de Fundsmith Equity (31 juillet) répertorie uniquement ses 10 principaux titres. Il indique également que, pendant la construction d'une position, le nom de la société peut être retenu jusqu'à ce que la pondération prévue ait été accumulée. Il s'agit d'une précaution raisonnable en matière de trading, mais c'est aussi une autre raison pour laquelle les fiches d'information mensuelles peuvent être loin d'être exhaustives.

Une liste des 10 meilleurs est utile, mais elle ressemble plus aux plats phares d'un menu de restaurant qu'à un inventaire de la cuisine. Un fonds peut changer considérablement au-delà de ces 10 noms, surtout si plusieurs positions plus petites sont ajoutées ou vendues.

Alors que de nombreux fonds ne mettent en avant que leur top 10, car il s’agit dans la plupart des cas des titres les plus importants, les investisseurs devraient-ils recevoir plus d’informations pour comprendre les risques et les atouts de leur portefeuille ?

Participations des fonds : ce que les règles exigent

Aucune loi ne précise exactement ce que les fonds d'investissement doivent divulguer concernant leurs avoirs. Mais la Financial Conduct Authority (FCA) exige que les fonds suivent les règles de pratique standard de l'Investment Association. Celles-ci exigent un relevé complet du portefeuille, répertoriant chaque actif et passif d'investissement, dans les rapports annuels et semestriels derrière la fiche d'information principale.

Certains types d’actifs ont des règles de présentation distinctes, mais le principe est le même.

Le problème, c'est le timing. Les rapports annuels peuvent être publiés jusqu'à quatre mois après la fin de l'année et les rapports semestriels jusqu'à deux mois après la fin de l'année. Étant donné que les instantanés sont espacés de six mois, le dernier tableau complet peut être obsolète de près de 10 mois au moment où la date limite du rapport annuel arrive.

Mais pour les investisseurs, en savoir plus peut éviter une concentration excessive et mieux comprendre leur exposition au marché. Mais sont-ils toujours utiles ?

Le top 10 est une convention, pas une règle

Si vous souhaitez connaître les 10 plus grandes participations d'un fonds, la dernière fiche d'information est généralement facile à trouver. Mais si vous voulez plus que le top 10, ce n’est peut-être pas si facile à trouver.

Publier uniquement le top 10 n’est pas la faute du régulateur. La FCA n'exige pas du tout une fiche d'information mensuelle, et encore moins prescrit les 10 principaux formats utilisés par les fonds lorsqu'ils en publient une. La publication du top 10 est une convention industrielle et non un jugement réglementaire sur ce que les investisseurs ont besoin de voir.

Tout ce qui dépasse ces 10 titres figure dans le rapport détaillé du fonds, qui doit répertorier tous les actifs et passifs d'investissement. Il faut plus de fouilles pour trouver qu’une fiche d’information, mais c’est là que se trouve l’image complète.

Cette liste complète peut révéler les changements dans les 10 principaux échecs. Il peut montrer si le processus déclaré par le gestionnaire est toujours visible dans le portefeuille, si la concentration a changé et si plusieurs fonds que vous possédez détiennent de plus en plus les mêmes sociétés. Des positions plus petites peuvent également exposer des paris sur des secteurs, des pays ou des types d’entreprises qui manquent dans les titres.

Avoir la possibilité de voir l'intégralité du portefeuille ne signifie pas que chaque nouveau titre mérite une enquête. Les gestionnaires actifs sont payés pour prendre des décisions, et les investisseurs qui remettent en question chaque transaction peuvent créer leurs propres problèmes.

Mais si remettre en question chaque transaction individuelle est une chose, vérifier si le fonds ressemble toujours à celui que vous avez choisi en est une autre.

Transparence des fonds

Une plus grande transparence est généralement considérée comme une bonne chose. Mais cela a ses inconvénients. Si, par exemple, un gestionnaire révèle trop rapidement une transaction inachevée, d'autres investisseurs peuvent négocier avant, copier l'idée ou pousser le prix à la baisse par rapport au fonds.

Les données académiques suggèrent un compromis et non un simple argument en faveur d’une plus grande divulgation. Parida et Teo (2018) ont étudié les fonds communs de placement américains qui sont passés d’une divulgation semestrielle à une divulgation trimestrielle après la règle de 2004 de la SEC. Les fonds qui avaient bien performé sous l'ancien régime ont ensuite perdu environ 22,5 points de base, soit 0,225 point de pourcentage, le mois suivant. L’effet a été particulièrement prononcé parmi les fonds détenant des portefeuilles illiquides.

D'autres recherches identifient d'autres inconvénients. Agarwal et coll. (2015) ont constaté que la divulgation obligatoire du portefeuille pourrait améliorer la liquidité des actions, mais à un coût de performance pour certains fonds. Xin, Yeung et Zhang (2024) ont associé des rapports plus fréquents à un effet de façade : remaniement d'un portefeuille juste avant qu'il ne soit vu. Il s’agit toutes deux d’études américaines, et aucune d’elles ne montre directement l’impact de la divulgation mensuelle des avoirs à court terme sur les fonds britanniques.

Une transparence totale peut donner aux investisseurs un faux sentiment de sécurité. Woodford Investment Management a publié le portefeuille complet du Woodford Equity Income Fund depuis son lancement en 2014 et a été largement félicité pour cela. Mais après des performances désastreuses prolongées, le fonds a été suspendu en 2019 et fermé peu de temps après.

Les titres complets sont toujours utiles car ils peuvent montrer des positions inhabituelles ou non cotées et susciter des questions plus difficiles qu'une liste de titres ne le pourrait jamais.

Ce qu’ils ne peuvent pas dire aux investisseurs, c’est avec quelle facilité les actifs pourraient être vendus en vue de rachats, dans quelle mesure les valorisations étaient incertaines ou si la gouvernance résisterait à la pression. La transparence peut renforcer la diligence raisonnable, mais elle ne peut pas la remplacer.

Comment vérifier les avoirs des fonds

Pour voir le contenu de votre fonds, vous devrez peut-être faire vos devoirs vous-même. Commencez sur le site Web du gestionnaire. S'il n'y a pas de feuille de calcul ou de rapport, recherchez le dernier rapport annuel ou semestriel et recherchez « relevé de portefeuille ».

Si c'est difficile à trouver, n'y prêtez pas trop attention. Traitez-le comme un désavantage informationnel et non comme une preuve de mauvaise gestion ou un signal de vente automatique.

Une fois que vous disposez du portefeuille complet, vérifiez à la fois la date de détention et la date de publication. Ils peuvent être espacés de plusieurs mois.

Comparez ensuite le dernier portfolio complet avec le précédent. Recherchez les positions nouvelles et abandonnées, les changements de concentration, les changements d'exposition sectorielle ou géographique et les chevauchements croissants entre les fonds. Vous recherchez un changement matériel, sans essayer de procéder à une rétro-ingénierie de chaque métier.

Les investisseurs ont besoin de suffisamment de visibilité pour détecter les changements importants ; les gestionnaires ont besoin de suffisamment de temps pour terminer leurs transactions sans être en avance. Rendre un portfolio récent et complet facile à trouver est un bon point de départ.