Le crédit privé peut résister à la tempête

Les alarmistes prétendent que le crédit privé est un désastre financier imminent qui entraînera une répétition de la crise financière de 2008-2009. Et en toute honnêteté, il y a des raisons de s’inquiéter du secteur. « Le cycle des pertes sur crédits est à nos portes », a déclaré le gestionnaire d'actifs Pimco au début du mois, avertissant que certaines entreprises plus risquées auront du mal à assurer le service de leurs dettes.

Il existe une exposition importante aux éditeurs de logiciels parmi les principaux investisseurs dans le crédit privé et cette exposition n’est pas entièrement divulguée, car Le Wall Street Journal a trouvé. La perturbation des logiciels par l’IA met en danger bon nombre de leurs modèles économiques. Ce secteur représentait 500 milliards de dollars de prêts fin 2025 (19 % du total), précise la Banque des règlements internationaux.

Les défauts de paiement se multiplient et les investisseurs nerveux se sont tournés vers la vente. Les fonds de crédit privés ont dû imposer des limites de rachat pour éviter la liquidation forcée des investissements. Les prêts ralentissent, les conditions ont été resserrées et les écarts de crédit se sont élargis.

Ne craignez pas les défauts de crédit privés

Pourtant, « il est difficile d’imaginer comment le crédit privé pourrait constituer un problème systémique pour les marchés obligataires », estime Pieter Staelens de CVC Capital. Après tout, le crédit privé ne représente que 3 000 milliards de dollars sur les 140 000 milliards de dollars du marché mondial des titres à revenu fixe, dit-il. « Le taux de défauts sur les marchés du crédit s'est légèrement redressé récemment, mais il n'y a pas de signal d'alarme. » À près de 2 %, il se situe en dessous de la moyenne sur 20 ans. « Le premier trimestre a enregistré les meilleurs bénéfices jamais enregistrés ; avec des bénéfices solides, les défauts resteront faibles. »

En outre, les défauts de paiement font partie intégrante de l’investissement en crédit ; les éviter n’est pas toujours la solution. «Je peux gérer un portefeuille sans défaut si vous êtes prêt à subir une perte en vendant une position», explique Staelens. « Les pertes sur crédits, et non les défauts, sont la clé. Nous sommes habitués aux défauts, qui s'élèvent en moyenne à 1% chaque année, ils ne détruiront donc pas nos fonds. »

Ce qui compte dans les défauts de paiement, c'est ce que vous récupérez. « En cas d'insolvabilité, nous récupérons généralement 80 cents par dollar », explique Staelens, même si ce montant serait probablement inférieur pour une société de logiciels à actifs limités. Parfois, ces situations peuvent être très rentables. En 2020, CVC a participé à la restructuration de Doncasters, fabricant de pièces de précision pour l'aéronautique. La société devrait bientôt faire une introduction en bourse (IPO) et utilisera le produit pour rembourser ses dettes. CVC « recevra bien plus que ce que nous avons investi ».

Soyez payé pour les risques sur le marché du crédit privé

« Il existe de nombreuses idées fausses sur le risque que présente le marché du crédit », explique Staelens. Bien entendu, il existe des risques : défaut de paiement, taux de change, liquidité, inflation, remboursement anticipé, durée et taux d’intérêt. Cependant, l’objectif n’est pas d’éviter le risque, mais de « ne s’exposer que lorsque vous êtes payé pour le risque ».

Le crédit privé est l’un des sous-secteurs à la croissance la plus rapide, ce qui laisse présager certaines retombées de ce boom. « Certaines personnes rognent probablement sur l'évaluation des risques. Toute classe d'actifs qui croît rapidement connaîtra des oscillations en cours de route, mais elle ne disparaîtra pas. Le problème est une mauvaise gestion des risques plutôt que le risque structurel. Vous devez investir avec des gens qui savent ce qu'ils font. »

CVC se montre sceptique à l'égard des agences de notation, « qui sont trop rétrospectives pour être utiles », dit-il. « Une grande partie de notre travail consiste à déterminer où les notations de crédit sont erronées. Une grande partie du marché, notamment les fonds passifs, investit en fonction des notations des agences. » Cela signifie qu’une dette déclassée en CCC et désormais négociée à 50 cents par dollar – suite à une vente forcée par des fonds qui ne sont plus autorisés à la détenir – pourrait constituer une excellente opportunité.

Revenu et croissance des CVC (LSE : CVCG) se négocie à la valeur liquidative (VNI) et rapporte 8,5 %. Des rivaux tels que Invesco Obligations Revenu Plus (LSE : BIPS), Revenus de crédit M&G (LSE : MGCI), CQS New City High Yield (LSE : NCYF) et Revenu mensuel TwentyFour Select (LSE : SMIF) ont des rendements similaires de 7% ou 8%. CVC est en tête du peloton avec un rendement de 61 % sur cinq ans, bien supérieur à celui des obligations d'État. Ne vous laissez pas décourager par les alarmistes.

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