Trois valeurs de croissance sous-évaluées que le marché a manquées

Lorsque les marchés sont obsédés par la prochaine grande nouveauté telle que l’IA, quelque chose d’important a tendance à se perdre : les bonnes actions achetées à des prix raisonnables génèrent souvent d’excellents rendements au fil du temps. Cela est particulièrement vrai lorsque les marchés sont volatils. Nous nous concentrons sur la compréhension des entreprises – leurs avantages concurrentiels, leurs équipes de direction, leurs antécédents, leur génération de trésorerie et leurs risques – et utilisons ces informations pour estimer leur valeur sur le long terme.

Sur des marchés en évolution rapide, les nouvelles informations évoluent constamment ; à la fois le cours des actions et notre évaluation de la valeur. Notre travail consiste à rester adaptable, en réévaluant continuellement cet écart et en concentrant le portefeuille sur les opportunités les plus attractives. Voici trois exemples de ce processus en action.

Trois actions de croissance pour une exposition à l’IA sans valorisations de l’IA

Il est tentant de débattre pour savoir si l’IA est une bulle. Je pense que ce n'est pas la bonne question. Même si certaines applications sont très médiatisées, la création de systèmes d’IA nécessite une énorme puissance de calcul, et cette demande est réelle. L'industrie mondiale des puces mémoire est aujourd'hui bien plus consolidée qu'elle ne l'était auparavant, avec seulement trois acteurs majeurs, dont Samsung Electronics et SK Hynix.

Nous possédons Carré SK (Séoul : 402340)une société holding dont l'actif principal est une participation importante dans SK Hynix. Les investisseurs paient un multiple encore plus faible pour cette exposition. Historiquement, les sociétés holding coréennes se négocient à des prix fortement décotés en raison de préoccupations liées à la gouvernance. Mais les réformes visant à améliorer l’allocation du capital et à protéger les actionnaires minoritaires commencent à modifier cette dynamique.

Posséder des actions SK Square nous donne une exposition à la demande de mémoire basée sur l'IA à une valorisation déprimée, avec la possibilité supplémentaire que la décote de la société holding se rétrécisse à mesure que les normes de gouvernance s'améliorent. Dans les deux cas, les attentes ancrées dans les cours des actions restent prudentes par rapport aux opportunités structurelles.

L'année dernière, j'ai vendu Alphabet (Nasdaq : GOOG) actions. La montée en puissance des modèles multilingues semble menacer le cœur de métier de la recherche de Google. Si ce risque s’avérait permanent, la valeur intrinsèque chuterait. Pourtant, Gemini s'est rapidement amélioré, la croissance des revenus de recherche s'est maintenue et l'intégration verticale d'Alphabet (de la conception de ses propres puces à l'exploitation de son propre cloud) lui confère des avantages en termes de coûts et de performances difficiles à reproduire.

Lorsque nous examinons le groupe globalement, le moteur de recherche et de publicité principal semble raisonnablement valorisé. Mais les investisseurs bénéficient également de YouTube, Google Cloud et Waymo, ainsi que de capacités d’IA. Ces actifs peuvent ne pas être entièrement reflétés dans le prix. Si l’IA renforce l’écosystème d’Alphabet, il y aura des avantages. Si l’enthousiasme s’estompe, les flux de trésorerie de base restent robustes. Cette asymétrie est convaincante.

Les soins de santé constituent souvent un terrain fertile pour les anticonformistes, car l’incertitude est grande et les résultats sont complexes. Genmab (Copenhague : GMAB) est largement considérée comme une biotechnologie monoproduit confrontée à l'expiration du brevet de Darzalex, son traitement phare contre le cancer, plus tard cette décennie. Cela a pesé sur les actions.

Mais le marché néglige un pipeline de traitements de stade avancé et une plateforme éprouvée pour développer des anticorps bispécifiques. Le groupe est essentiellement dirigé par le fondateur et scientifique Jan van de Winkel, dont les antécédents en matière d'allocation de capital disciplinée et de productivité scientifique distinguent Genmab dans un secteur où les dépenses en recherche et développement (R&D) ne parviennent souvent pas à générer des rendements adéquats. Si ne serait-ce qu'une partie du pipeline de Genmab réussit, les bénéfices au-delà de son médicament phare pourraient être bien supérieurs à ce que le cours actuel de l'action implique.

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