Devriez-vous ajouter du capital-investissement à votre ISA ?

Le capital-investissement a toujours été l’espace VIP de l’investissement. Les grandes institutions sont entrées en jeu. Vous ne l'avez pas fait. Maintenant, la corde de velours descend. Depuis le 6 avril, la FCA a donné son feu vert pour rendre les fonds d'actifs à long terme éligibles aux ISA d'actions et d'actions. Mais devriez-vous ajouter du capital-investissement à votre ISA ?

Schroders et Hargreaves Lansdown se sont déjà associés pour inscrire le premier sur une grande plateforme de vente au détail. Le gouvernement, désireux de canaliser l’épargne des ménages vers l’économie réelle, soutient cette initiative. Les investisseurs ordinaires, nous dit-on, peuvent enfin partager les rendements autrefois réservés aux riches.

Ça sonne bien. Mais deux articles récents – Ludovic Phalippou à Oxford Saïd et Nori Gerardo Lietz à la Harvard Business School – démontez-le. Ce qui est en train d'être démocratisé, affirment-ils, n'est pas positif. C'est le coût, la complexité et le risque.

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Alors, devriez-vous ajouter du capital-investissement à vos actions et actions ISA ?

Le capital-investissement dans mon ISA générera-t-il des rendements solides ?

Les arguments en faveur du capital-investissement reposent sur une seule affirmation : des rendements supérieurs pour votre ISA. Les chiffres derrière cette affirmation ne tiennent pas la route.

Prenez l'indicateur préféré de l'industrie, le taux de rendement interne (TRI). Phalippou montre qu'il ne mesure pas ce que pensent la plupart des gens.

La société d'investissement KKR a déclaré un TRI brut depuis sa création d'environ 25,5 % sur 18 dépôts annuels consécutifs. Cela semble extraordinaire. Mais le TRI suit le moment où les liquidités entrent et sortent d’un fonds, et non la vitesse à laquelle votre patrimoine se compose. Si vous considériez ces 25,5 % comme un rendement annuel composé, vous arriveriez à ce que Phalippou appelle une richesse terminale « invraisemblablement importante ». Un numéro conçu pour impressionner, pas pour informer.

Comparez le capital-investissement aux marchés publics sur une base comparable et le tableau change. Lietz compare les flux de trésorerie réels des fonds de capital-investissement avec des investissements équivalents dans le S&P 500 en utilisant la méthodologie équivalente du marché public de Pitchbook.

Au cours des 15 dernières années, l'avantage du capital-investissement a disparu – pour les cinq dernières années, il est négatif à -4,62 %. La prime qui justifiait tout l’exercice n’existe plus.

Vous ne pouvez pas résoudre ce problème en choisissant de meilleurs managers. La persistance des performances parmi les fonds de rachat a disparu pour les millésimes postérieurs à 2000. Triez les gestionnaires en quartiles lors de la collecte de fonds et il n'y a pas de différence significative dans les résultats finaux. L’idée selon laquelle une plateforme de vente au détail repérerait systématiquement les gagnants est un fantasme.

Où va réellement l’argent lorsque vous investissez dans le private equity ?

Même si le capital-investissement produisait les rendements promis par son marketing, les frais en absorberaient la plupart avant qu’ils ne vous parviennent.

Phalippou calcule que les frais de capital-investissement institutionnels standards consomment déjà environ 7 % des rendements annuels : frais de gestion, commissions de performance et coûts de la société de portefeuille qui apparaissent rarement dans les principaux chiffres. Les emballages de vente au détail ajoutent environ trois points de pourcentage supplémentaires pour la distribution, la plate-forme et la surveillance. Le Schroders Capital Global Private Equity LTAF, l'un des premiers produits à être commercialisé par l'ISA, comporte des frais généraux supérieurs à 2 % par an. C'est avant les coûts du fonds sous-jacent.

Les données sur les fonds de fonds de Lietz constituent l'aperçu le plus proche de ce que les acheteurs particuliers connaîtront réellement, puisque les plateformes et les gestionnaires à date cible ajoutent une couche de frais comparable. Le résultat : une sous-performance constante, avec un multiple de rendement inférieur à 1,0 sur presque toutes les périodes examinées.

Ensuite, il y a les valorisations. Dans le private equity traditionnel, une valeur liquidative (VNI) douteuse était une curiosité comptable. Dans les fonds de détail à capital variable, les investisseurs achètent et vendent aux valeurs liquidatives déclarées, de sorte que chaque marque a des conséquences directes en espèces.

En 2024, le fonds de détail de Hamilton Lane a acheté des participations en capital-investissement à environ 80 % de la valeur liquidative déclarée et les a portées à 100 % le lendemain. Ce n'est pas une erreur d'arrondi. Il s'agit d'un transfert de richesse des nouveaux investisseurs vers les détenteurs existants, comptabilisé comme un gain.

Les LTAF fonctionnent de la même manière. Les valorisations sont mensuelles. Les délais de préavis de remboursement sont d'au moins 90 jours. Achetez à un niveau optimiste et vous ne pourrez pas vous en sortir rapidement ; Pire encore, vous subventionnez peut-être le départ de quelqu'un d'autre.

L'écho de Woodford

Nous sommes déjà venus ici. Le fonds Woodford Equity Income ne s'est pas effondré parce qu'un gestionnaire avait fait de mauvaises décisions. Il s’est effondré parce que la structure n’était pas solide : des actifs illiquides à l’intérieur d’un véhicule promettant des transactions quotidiennes. Les épargnants ordinaires ont supporté l’intégralité du coût – voir notre article sur la façon dont les investisseurs de Woodford poursuivent Hargreaves Lansdown.

Les LTAF sont mieux conçus. Le délai de préavis existe pour empêcher une course. Mais la tension la plus profonde n’a pas disparu. La Financial Conduct Authority classe ces fonds comme des « investissements de masse restreints », mais le nouveau régime de soutien ciblé permet aux plateformes d'inciter activement les épargnants à les adopter. Et à partir d'avril 2027, les moins de 65 ans seront plafonnés à 12 000 £ dans un ISA en espèces, poussant tous ceux qui souhaitent utiliser la totalité de leur allocation de 20 000 £ vers des produits d'investissement. Les alternatives se rétrécissent en même temps que les risques s’élargissent. Verdict de Phalippou : un litige est « non seulement possible mais prévisible ».

Une voie plus simple vers l’exposition au capital-investissement

Si vous souhaitez vous exposer à l’économie du capital-investissement, il existe une option moins chère et plus liquide.

Lietz a constaté qu’un panier de sociétés de capital-investissement cotées en bourse surperformait largement leurs propres fonds privés phares.

Au cours des cinq années précédant décembre 2024, les actions de capital-investissement cotées aux États-Unis ont battu les véhicules privés de leurs entreprises de 23 % en moyenne. Vous bénéficiez d'une tarification transparente, d'une liquidité quotidienne et d'une exposition complète aux frais de gestion, aux intérêts reportés et à la croissance des actifs qui génèrent les bénéfices du capital-investissement.

En termes simples, la meilleure façon de tirer profit du capital-investissement est d’éviter les produits coûteux et d’acheter les entreprises qui les vendent.

Si une plateforme vous propose un LTAF dans votre ISA ce printemps, posez trois questions avant de vous engager. Quel est le coût annuel total, toutes couches confondues ? Quelles sont les modalités de remboursement dans un scénario de stress ? Et qui valorise le fonds ? Si vous ne parvenez pas à obtenir des réponses claires, cela vous dit tout ce que vous devez savoir.

Le salon VIP ouvre ses portes. Vérifiez le prix des boissons avant d'entrer.