Scottish Mortgage propose un changement dans la politique d'investissement des entreprises privées

Scottish Mortgage (LON:SMT), le fonds d'investissement de 15,2 milliards de livres sterling qui se concentre sur les entreprises d'innovation technologique à forte croissance, propose de repenser la façon dont il investit dans les entreprises privées.

Constamment l'une des fiducies d'investissement les plus populaires parmi les investisseurs amateurs, Scottish Mortgage investit dans des entreprises qu'elle considère comme gagnantes à long terme grâce à leur technologie innovante et leur capacité à croître en valeur au fil des années, voire des décennies.

Certains des investissements les plus prometteurs à cet égard sont ceux des entreprises privées ; ceux qui ne sont pas encore cotés en bourse et dont les actions ne peuvent donc pas être achetées et vendues en bourse. La plus grande participation du fonds d'investissement au 28 février, la société d'exploration spatiale d'Elon Musk, SpaceX, entre dans cette catégorie.

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Les actionnaires de Scottish Mortgage voteront sur une modification des règles de la fiducie lors de sa prochaine assemblée générale annuelle (AGA) qui, si elle est adoptée, donnerait à ses dirigeants une plus grande flexibilité dans l'achat de telles sociétés privées.

« Notre rôle est d'être des partenaires patients et à long terme pour des entreprises privées exceptionnelles alors qu'elles continuent de croître », a déclaré Tom Slater, directeur de Scottish Mortgage. « De temps en temps, les mouvements du marché peuvent restreindre notre capacité à investir davantage dans des entreprises privées. »

Quels changements Scottish Mortgage propose-t-il à son processus d’investissement ?

À l'heure actuelle, les règles de Scottish Mortgage lui permettent d'investir jusqu'à 30 % de ses actifs dans des sociétés privées.

Mais les sociétés privées peuvent être difficiles à valoriser – pour des raisons que nous expliquerons plus en détail ci-dessous. Le résultat, cependant, est qu'un plafond de 30 % pourrait restreindre la capacité de Scottish Mortgage à saisir des opportunités prometteuses dans des entreprises privées ou à soutenir celles dans lesquelles elle a déjà investi lorsqu'elles lèvent davantage de capitaux.

Cette situation est exacerbée par le fait que SpaceX représente actuellement 15,4 % du portefeuille de Scottish Mortgage, soit plus de la moitié de l'allocation privée actuelle à elle seule. Sa troisième plus grande participation, ByteDance, propriétaire de TikTok, représente 4,1 % supplémentaires, ce qui signifie qu'à elles deux, ces deux sociétés représentent près des deux tiers de l'allocation totale autorisée de Scottish Mortgage aux sociétés privées.

Le conseil d'administration de Scottish Mortgage recommandera aux actionnaires de voter en faveur d'une proposition donnant aux dirigeants du trust le pouvoir discrétionnaire d'allouer jusqu'à 250 millions de livres sterling de capacité d'investissement privé supplémentaire. Cela leur permettrait de réaliser de nouveaux investissements ou des investissements de suivi dans des sociétés privées lorsqu'ils voient une opportunité, même si cela signifie porter leur exposition aux sociétés privées au-dessus de 30 %.

« Cette proposition donne au conseil d'administration une flexibilité supplémentaire pour agir dans l'intérêt à long terme des actionnaires en nous permettant de soutenir nos participations privées lorsque cela compte le plus, tout en restant sélectifs quant aux nouvelles opportunités », a déclaré Slater.

À partir de l'AGA 2027 de la société, les actionnaires de Scottish Mortgage voteront chaque année sur le maintien ou non de cette flexibilité supplémentaire.

Pourquoi les entreprises privées sont-elles difficiles à valoriser ?

Les actions de sociétés privées ne se négocient pas en bourse et ne changent donc pas de valeur au jour le jour comme celles d'une société publique (comme Nvidia, ou encore Scottish Mortgage).

Au lieu de cela, leur valorisation change à des intervalles beaucoup moins fréquents – généralement à chaque fois qu’ils lèvent de nouveaux capitaux ou, occasionnellement, lors d’un événement secondaire de vente d’actions (au cours duquel les actionnaires existants, tels que les employés de l’entreprise, disposent d’une fenêtre spécifiée pendant laquelle ils peuvent vendre certaines de leurs actions).

Étant donné que beaucoup de temps s'écoule entre ces événements et que beaucoup de choses peuvent se produire pendant cette période, la valorisation de l'entreprise peut beaucoup changer entre eux.

SpaceX, par exemple, était valorisé à environ 800 milliards de dollars lors d'une vente secondaire d'actions en décembre, mais il est largement admis qu'il vise une valorisation près du double lors d'une éventuelle introduction en bourse plus tard cette année.

Les fiducies d'investissement et autres investisseurs ne peuvent évaluer les sociétés privées dans leurs livres qu'à leur valorisation la plus récente.

Des hausses importantes des valorisations entre ces événements peuvent faire monter l’allocation dans une fiducie comme Scottish Mortgage au-delà de son allocation maximale, même sans acheter de nouvelles actions. C'est une bonne nouvelle à certains égards, car cela signifie que ces premiers investissements portent leurs fruits, mais cela peut également placer les gestionnaires de fonds dans une position où ils ne peuvent pas acheter de nouvelles sociétés privées (ou, dans le cas d'achats ultérieurs, davantage d'actions de sociétés privées dans lesquelles ils ont déjà investi) sans être obligés de vendre certains de leurs titres en portefeuille.

Le conseil d'administration de Scottish Mortgage espère que ses propositions lui permettront de s'y retrouver et d'être en mesure de continuer à soutenir ses investissements privés existants et de profiter de nouvelles opportunités au fur et à mesure qu'elles se présentent.