«Notre philosophie d'investissement est très simple», explique Stephen Yiu, gestionnaire du Blue Whale Growth Fund. « Il s'agit essentiellement de suivre l'argent. »
« La façon dont nous comprenons le fonctionnement de l'économie mondiale est qu'il existe trois sources de dépenses : les dépenses de consommation, les dépenses des entreprises et les dépenses gouvernementales. Vous souhaitez investir dans des entreprises qui vont recevoir des dépenses supplémentaires de l'une de ces trois sources. »
Cette réflexion détermine à tout moment à quoi ressemble le portefeuille hautement concentré et sans contrainte de Blue Whale. À l’heure actuelle, Yiu est fortement investi dans les valeurs technologiques, et ce depuis plusieurs années – mais il indique très clairement qu’il n’est pas principalement un investisseur technologique.
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Il recherche simplement le type d’entreprises qui disposent des vents favorables pour les soutenir. Cela change beaucoup au fil du temps, et les investisseurs qui ne changent pas en réponse peuvent se faire surprendre.
« Si vous regardez les entreprises qui sont exposées aux dépenses de consommation, elles se trouvent désormais dans une situation beaucoup plus difficile. »
Vendre des logiciels, acheter du matériel
Depuis lors, la technologie – et plus récemment l’intelligence artificielle – a bénéficié de dépenses plus élevées. Cependant, même au sein du secteur technologique, les participations de Blue Whale ont évolué à mesure que les gagnants et les perdants changeaient.
« Un élément très important du manuel de tout investisseur est que vous devez vendre des sociétés dont la capacité bénéficiaire pourrait être perturbée », explique Yiu. Ainsi, il y a environ deux ans, il a abandonné les titres de logiciels qui constituaient des éléments clés de son portefeuille au cours des premières années du fonds.
Ces sociétés étaient extrêmement attractives : elles avaient abandonné la vente de licences logicielles uniques au profit d'un modèle d'abonnement, leur procurant des revenus récurrents. Les coûts liés à leur abandon étaient souvent élevés, ce qui signifiait que de nombreux utilisateurs étaient bloqués.
Cependant, alors que de nombreux investisseurs pensaient que toutes les entreprises technologiques seraient susceptibles d’être des gagnantes en matière d’IA, Blue Whale a reconnu que « l’IA représente en réalité un risque important pour les bastions des éditeurs de logiciels » car elle faciliterait la création de produits concurrents – au point même d’aider les petites entreprises à créer leurs propres systèmes.
Ainsi, aujourd’hui, même si le fonds reste fortement pondéré sur le secteur technologique, son exposition réelle concerne principalement les valeurs du matériel informatique, bénéficiaires de l’énorme demande de puces et d’autres composants qui alimentent le boom de l’IA.
Changements structurels
Cette rotation vers des actions qui profitent de pénuries physiques est évidente dans d'autres ajouts au fonds, dont certains peuvent sembler surprenants pour un fonds associé à des actions de croissance de haute qualité.
Blue Whale détient désormais un producteur de pétrole et de gaz et, plus récemment, un raffineur, anticipant des prix du pétrole et du carburant constamment élevés en raison des conflits et des tensions géopolitiques – un exemple de ce que Yiu appelle un changement de régime d’investissement.
De la même manière, le fonds a investi dans une entreprise européenne de défense, estimant que le montant des dépenses publiques consacrées au secteur avait changé structurellement.
« Avant 2022, personne ne devrait s’intéresser aux entreprises européennes de défense », estime-t-il. Les budgets de défense étaient « très liés au PIB nominal européen et le PIB européen est très décevant depuis de nombreuses années ».
Aujourd’hui, les capitaux affluent dans le secteur, tandis que les fondamentaux semblent meilleurs : une croissance plus rapide, des bilans plus solides et probablement des relations moins exigeantes avec leurs clients gouvernementaux. « Ensuite, vous regardez le profil de retour sur investissement, les marges, les rendements pour les actionnaires, la conversion des flux de trésorerie disponibles, tout est complètement changé. »
De bas en haut, pas de haut en bas
Alors que Blue Whale accorde une attention particulière aux facteurs descendants tels que la géopolitique qui façonnent les perspectives d'une entreprise, Yiu souligne qu'il s'agit d'investisseurs fondamentalement ascendants, axés sur la compréhension de ce que tout signifie pour la capacité bénéficiaire d'une entreprise.
C'est un élément crucial de l'avantage de l'entreprise par rapport aux autres investisseurs, dit-il. Après tout, Blue Whale investit dans de très grandes entreprises, où tout le monde a accès aux mêmes informations primaires. L'accès à la direction peut être limité et peu susceptible de conférer un quelconque avantage.
« Il faut revenir à l'essentiel, c'est-à-dire : « Comprenez-vous mieux l'entreprise ou l'écosystème que le marché ? »
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