Saba recherche davantage de fonds fermés

Saba Capital Management, un fonds spéculatif d'investisseurs activistes basé à New York, pourrait cibler davantage de fonds fermés cotés au Royaume-Uni à l'approche de l'assemblée générale qu'il a réquisitionnée avec les actionnaires d'Edinburgh Worldwide (EWIT).

Le 13 janvier, Saba a révélé qu'elle avait écrit le 8 janvier au conseil d'administration du fonds de placement immobilier (REIT) Workspace Group (LON: WKP) pour l'exhorter à procéder à une liquidation gérée (un processus par lequel le fonds vend ses actifs en vue de cesser ses activités).

La lettre soulignait que Workspace se négociait avec une décote par rapport à la valeur liquidative (VNI) de 45 %, parmi les plus élevées de la base de données de REIT de Saba.

« Malgré une plateforme opérationnelle stable et une équipe de direction compétente, aucune augmentation de la valorisation n'a été réalisée », a déclaré Paul Kazarian, associé chez Saba Capital Management dans la lettre. « Au lieu de cela, la décote s'est ancrée, signalant un manque de confiance du marché dans la capacité de l'entreprise à générer de la valeur en actions grâce à un réinvestissement ou une expansion à long terme. »

Kazarian a également souligné les défis de refinancement et les obstacles structurels au sein de l’actionnariat (en particulier le fait qu’un petit nombre d’actionnaires détiennent une proportion élevée de ses actions, limitant la liquidité et entravant le potentiel d’augmentation de la valeur des actions).

« Nous pensons que les actifs de la Société auraient une valeur plus élevée, plus proche de la valeur liquidative que le cours actuel de l'action, s'ils étaient offerts à un ou plusieurs acquéreurs plus importants disposant des ressources disponibles pour maximiser leurs flux de trésorerie, réduire leurs coûts d'exploitation et les financer à moindre coût », a déclaré Kazarian. « Une liquidation gérée permettrait de réaliser directement la valeur liquidative plutôt que d'attendre qu'un marché constamment sceptique le reconnaisse. »

La lettre a été publiée une semaine avant le vote des actionnaires d'Edinburgh Worldwide (LON:EWI) sur les propositions de Saba visant à remplacer son conseil d'administration par trois administrateurs indépendants de son choix. La proposition sera votée lors d'une assemblée générale prévue le 20 janvier.

Herald et Impax Environmental Markets tentent de conjurer Saba

Les perturbations provoquées par Saba dans certains fonds à capital variable incitent les dirigeants d'autres fonds dans lesquels Saba détient une participation importante à prendre des mesures préventives.

Le 9 janvier, Herald Investment Trust (LON:HRI) – qui, comme EWIT, était l'un des sept trusts qui ont rejeté les propositions de Saba l'année dernière – a lancé une offre publique d'achat qui permettrait aux actionnaires de racheter leurs actions dans le trust à un niveau égal ou proche de la valeur liquidative.

L'offre est conditionnée à ce que Saba cède la totalité (ou la quasi-totalité) de sa participation dans HRI, qui était de 30,7 % au moment de la proposition du Herald.

« Cette proposition permettra aux actionnaires à long terme de conserver leurs investissements auprès du gestionnaire actuel et du mandat qu'ils ont choisis, tout en offrant une voie de sortie complète aux actionnaires à court terme », a déclaré Andrew Joy, président de Herald Investment Trust. En d’autres termes, cela offre aux actionnaires qui doutent de la capacité de la direction actuelle une voie de sortie, sans abandonner le contrôle du trust.

« Le conseil d'administration a estimé qu'il n'était pas viable de ne rien faire étant donné qu'un processus d'attrition pourrait éventuellement permettre à Saba de remporter une majorité simple, même si elle est elle-même un actionnaire minoritaire », a déclaré Joy. « En conséquence, le conseil d'administration a soigneusement examiné un large éventail d'options, notamment lors de longues discussions avec Saba. »

Impax Environmental Markets (LON:IEM), dont Saba détient 20,7 % des actions, a présenté une offre similaire le 16 janvier.

Saba n'a pas encore demandé d'action de la part d'IEM, mais le conseil d'administration d'IEM semble croire que l'importante participation constituée par le fonds spéculatif est déstabilisante et que Saba est en train de s'éloigner de la stratégie du trust de sa focalisation actuelle sur les marchés environnementaux.

IEM est actuellement le seul fonds d'investissement coté au Royaume-Uni qui cible les solutions environnementales.

« Le conseil d'administration ne peut pas rester les bras croisés alors que les actions de Saba créent un environnement d'incertitude et de risque pour tous nos actionnaires », a déclaré Glen Suarez, président d'IEM. « L'offre publique d'achat de continuation proposée aujourd'hui est conçue pour offrir aux actionnaires le choix de sortir à un prix proche de la valeur liquidative s'ils ont un horizon d'investissement à court terme, ou de rester investis dans IEM et de bénéficier des perspectives de croissance à long terme d'une stratégie de marchés environnementaux, une fois l'influence déstabilisatrice de Saba supprimée. »

Au 15 janvier (la veille de l'annonce de l'offre publique d'achat), les actions IEM se négociaient avec une décote de 8,85 % par rapport à l'ANR.

Les conseils d'administration des deux fonds d'investissement ont présenté une proposition d'offre publique d'achat de sécurité qui sera présentée au cas où Saba bloquerait l'offre publique de continuation (ce qu'elle est en mesure de faire compte tenu de la taille de son actionnariat). Cela nécessiterait un seuil de vote plus bas pour être mis en œuvre, ce qui signifie que Saba ne pourrait pas le bloquer unilatéralement.

Les conseils d'administration des deux fiducies affirment que cela donnera aux actionnaires la possibilité de racheter leurs actions à un prix proche de la valeur liquidative sans être obligés de rester investis dans un véhicule que Saba contrôle effectivement.