Les rendements obligataires et la géopolitique sont toujours présents pour les investisseurs. Mais cela comporte ses propres défis, car il peut souvent être difficile pour nous de reconnaître les choses qui nous entourent et de façonner notre pensée au point qu’elles passent inaperçues.
Il y a une vieille parabole répétée par David Foster Wallace dans Blague infiniequi, dans sa version, ressemble à ceci : deux jeunes poissons nagent et se heurtent à un poisson plus âgé. « Bonjour les garçons. Comment est l'eau ? » demande le poisson plus âgé. Les plus jeunes hochent la tête, continuent de nager, puis l’un se tourne vers l’autre : « Qu’est-ce que c’est que l’eau ?
Les rendements obligataires augmentent rapidement
Les rendements obligataires augmentent rapidement. Les Gilts à dix ans sont à 5,4%, les bons du Trésor à dix ans à 5,2%. Les rendements obligataires allemands et japonais sont également à leur plus haut niveau depuis deux décennies. De nombreux investisseurs considèrent désormais ces obligations comme attrayantes – même si le fait que les rendements y soient toujours négociés nous indique que l’argent n’y revient pas encore de manière importante.
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Pour décider si ces titres offrent une bonne valeur, nous devons examiner ce qui a fait grimper les rendements obligataires. S’agit-il des craintes d’une hausse de l’inflation, des inquiétudes concernant les finances publiques, de l’offre croissante de dette d’entreprise à long terme ou des attentes d’une croissance robuste entraînant une hausse des taux à court terme ? Cependant, nous devons également nous demander si notre perception de ce qui est normal pourrait également nous induire en erreur.
Les rendements des obligations d’État à dix ans sont bien supérieurs à leur moyenne de 3,3 % depuis 2000. Pourtant, pendant une grande partie de cette période, ils ont été maintenus à un niveau bas grâce à l’intervention des banques centrales. De nombreux analystes et gestionnaires travaillant aujourd’hui auront passé la majeure partie de leurs années de formation dans un environnement de faibles rendements et auront instinctivement le sentiment que 5 % est un niveau exceptionnellement et insoutenable. Pourtant, si l’on regarde plus loin, le tableau change. La moyenne depuis 1980 serait de 6 %, tandis que la moyenne depuis 1960 – y compris les années 1970 inflationnistes – serait de 6,9 %. Ainsi, le fait que les rendements soient exceptionnels dépend de ce que vous pensez être normal.
Quand la géopolitique est-elle importante ?
Mon deuxième exemple vient d'un séminaire récent, au cours duquel un investisseur institutionnel expérimenté a soutenu que la géopolitique n'avait pas d'importance. Certes, les marchés réagissent aux événements à court terme, mais ceux-ci ont rarement des conséquences durables, a-t-il souligné.
Pourtant, ces événements individuels étaient pour la plupart des fluctuations au sein d’un environnement stable. N’oubliez jamais que chaque investisseur travaillant aujourd’hui a passé la majeure partie, voire la totalité, de sa carrière dans l’après-guerre froide, avec les attentes en matière de commerce, de sécurité et de marchés de capitaux créées par la paix. Nous sommes clairement aujourd’hui dans un régime géopolitique différent – et cela aura des conséquences.
