Pourquoi il n’existe pas d’actifs refuges pour les investisseurs

Où sont les actifs refuges en cas de crise ? La réponse a rarement été aussi trouble. L'or est l'endroit habituel où attendre la fin des chocs du marché, mais il a du mal à trouver une direction depuis le début des frappes américano-israéliennes contre l'Iran le 28 février.

Le problème de l'or est qu'il avait déjà augmenté de 20 % cette année, le laissant « surexploité » à l'approche du conflit, explique James Mackintosh dans Le Wall Street Journal. Cela en faisait « un actif évident à vendre » pour les traders cherchant à lever rapidement des liquidités.

« Il est difficile d'exagérer à quel point le commerce a été inhabituel » pendant cette guerre. Lorsque les actions chutent, l’or et les obligations augmentent généralement. Cette fois, les trois actifs ont chuté, une rareté historique. Où d'autre se cacher ? Les actions « défensives » (pensez aux services publics et aux biens de consommation de base) surperforment généralement en période de tensions sur les marchés, déclare Niket Nishant pour Reuters.

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Pas cette fois. Les biens de consommation de base européens ont chuté de 4,5 % la semaine dernière, soit une baisse pire que la baisse de 3 % de l'indice Stoxx 600 au sens large. Les monnaies refuges traditionnelles ne s’en sortent pas mieux. Le franc suisse et le yen japonais se sont tous deux vendus sous l’effet des bombes larguées sur Téhéran.

Jusqu'à présent, la seule valeur refuge traditionnelle à avoir fait son travail est le dollar américain, en hausse de près de 2 % par rapport à un panier d'autres devises au cours du mois dernier. Cela reflète le fait qu’en tant qu’exportateur d’énergie, les États-Unis sont moins exposés aux chocs pétroliers, mais même cela est accompagné d’un astérisque. Les investisseurs font le plein de « liquidités en dollars à court terme », mais ne veulent rien avoir à faire avec les actifs en dollars à long terme, comme les bons du Trésor américain, qui ont également chuté.

Les Gilts – actifs refuges traditionnels – ont été écrasés

Les gilts britanniques « ont connu leur pire semaine » depuis la débâcle des fonds de pension en 2022, selon le Temps Financier. Les obligations allemandes à deux ans ont connu leur pire semaine depuis 2023. Cela reflète deux risques. Premièrement, la hausse des coûts de l’énergie entraînera une hausse de l’inflation et retardera la baisse des taux d’intérêt. Les prix montrent que les traders n'accordent plus qu'une chance sur deux de réduire les taux d'un quart de point de la Banque d'Angleterre avant la fin de l'année, contre deux baisses attendues il y a quelques semaines.

Deuxièmement, la crainte qu’un grave choc énergétique ne pousse le Trésor à dépenser « des milliards de livres sterling en nouvelles mesures de soutien ». Alors que toutes les obligations ont été vendues, les obligations d'État ont récemment sous-performé les titres des gouvernements français, allemand et américain, en partie parce que le Royaume-Uni est particulièrement dépendant des importations d'énergie. Lorsque les investisseurs ont pris peur en mars 2020, ils se sont précipités vers les bons du Trésor américain (et d’autres obligations souveraines) pour attendre la fin du Covid, explique Matt Zeigler dans Argent Panoptique.

Mais depuis lors, la hiérarchie des « actifs de sécurité » a été « fondamentalement réorganisée ». L’événement décisif a été le retrait des principales banques russes du système bancaire SWIFT en 2022. Les détenteurs de « capital excédentaire » en Asie et dans le Golfe ont compris que ce qui « est arrivé à la Russie pouvait leur arriver ». Ils choisissent désormais de renoncer aux actifs libellés en dollars, tels que les bons du Trésor, lorsqu’ils choisissent où stocker leur richesse.

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