Avec Fiducie de biens personnels (LSE : PNL), Engrenage du capital (LSE : CGT) et Ruffer (LSE : RICA) tous perdant de la valeur à cause de l'inflation, de nombreux investisseurs qui se sont tournés vers les fiducies de préservation du patrimoine au cours des cinq dernières années auront été déçus.
Durant cette période, l'inflation au Royaume-Uni – telle que définie par l'indice des prix à la consommation (IPC) – a atteint en moyenne 5 % par an, soit 27,5 %. Pendant ce temps, les actifs personnels sont en hausse de 20,8 % sur la base de la valeur liquidative (VNI) à fin août, soit 3,85 % par an. Ruffer a gagné 20 % (3,7 % par an) et Capital Gearing a rapporté 11,5 % (2,2 % par an).
Le principal argument de vente de ces fiducies est de protéger le patrimoine dans tous les environnements de marché. On ne s’attendrait pas à ce qu’ils surperforment au cours d’un marché haussier aussi fort pour les actions, mais malgré cela, ces rendements semblent décevants à côté d’alternatives simples et à faible risque. Par exemple, le Royal London Short-Term Money Market Fund a généré un rendement de 3,7 % par an au cours des cinq dernières années.
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Personal Assets Trust est à la traîne du marché haussier
Personal Assets Trust investit dans une gamme de classes d’actifs. À l'heure actuelle, les actions représentent environ 40 % du portefeuille, les obligations indexées sur l'inflation environ 30 %, les obligations conventionnelles environ 20 % et l'or environ 10 %. Cela a considérablement varié : dans le dernier rapport trimestriel, les gestionnaires notent que le pourcentage des actions a varié entre les années 70 en 2009 et les années 20 en 2022.
Cela indique le premier vent contraire ; l’allocation aux actions a été relativement faible à une époque où les actions sont en plein essor. Pour aggraver les choses, le trust privilégie les actions génératrices de liquidités et de haute qualité, mais nous ne sommes pas dans un marché qui favorise ces actions ou qui offre une grande aide aux sélectionneurs de titres.
Au lieu de cela, les dix principales valeurs technologiques représentent plus de 40 % du S&P 500 américain. Les actions américaines représentent plus de 70 % du MSCI World. Le résultat de cette concentration est que les grandes technologies représentaient 53 % du rendement du marché en 2025, selon JPMorgan. Il est pratiquement impossible pour la stratégie de Troie de suivre le rythme dans ce scénario.
Un environnement de taux d’intérêt plus élevés pendant plus longtemps
Dans le même temps, nous sommes entrés dans un environnement de taux d’intérêt plus élevés et plus durables. Personal Assets Trust s’est bien comporté dans l’environnement de taux d’intérêt nul des années 2010 et du début des années 2020, mais les liquidités constituent désormais un obstacle plus important à surmonter. Pour compliquer la tâche des investisseurs obligataires, les obligations à long terme ont plongé à mesure que les attentes à long terme en matière de taux d’intérêt ont augmenté. Cela s’applique aussi bien aux obligations conventionnelles qu’aux obligations indexées sur l’inflation.
Personal Assets Trust détient actuellement des obligations à très courte échéance d'une durée moyenne de 2,5 ans (la durée d'une obligation est le temps moyen pondéré nécessaire pour recevoir tous les flux de trésorerie promis, tant les intérêts que le principal). Son portefeuille est donc bien moins exposé à des taux plus élevés qu’un fonds obligataire classique. Néanmoins, ce positionnement pourrait rendre difficile l’obtention d’un rendement bien supérieur à un rendement quasi monétaire de ses obligations à court terme (même si les obligations indexées sur l’inflation à court terme devraient rapidement répercuter tout pic d’inflation).
Le moment choisi pour la poussée de l’inflation en 2021-2022, les hausses rapides des taux et l’ajustement indiscipliné du marché en réponse signifient que les records sur cinq ans doivent être interprétés avec prudence. Les rendements sur trois ans semblent meilleurs (22,7 %, contre 8,8 % pour l'IPC). Néanmoins, les investisseurs – y compris nous – doivent surveiller ces fiducies pour voir si elles apporteront à nouveau ce qu’elles promettent à un portefeuille.
