Les fonds de capital-investissement vont acheter alors que le secteur rebondit

Pour les fonds de capital-investissement cotés, les décotes par rapport à la valeur liquidative (VNI) se sont fortement creusées lorsque les rendements obligataires ont augmenté en 2022. Les investisseurs s’attendaient à ce que les valorisations des investissements en capital-investissement suivraient la baisse des cours des actions après le décalage habituel.

Les conseils d'administration ont réagi en lançant des programmes de rachat d'actions pour tenter d'ajouter de la valeur et de clôturer les rabais. Pourtant, les décotes sont restées obstinément élevées alors que les valorisations stagnaient.

Lorsque les marchés ont commencé à augmenter il y a deux ans, les investisseurs auraient pu raisonnablement s’attendre à ce que les valorisations des fonds de capital-investissement suivent. Cela aurait dû entraîner une baisse des décotes, quels que soient les rachats. Pourtant, les preuves à ce sujet sont mitigées.

Fortunes divergentes pour les fonds de capital-investissement

Panthéon International (LSE : code PIN) et HarbourVest Capital-investissement mondial (LSE : HVPE) ont rapporté près de 20 % en un an, tandis que Patria Private Equity (LSE : PPET) est en hausse de plus de 50 % sur trois. Tous ont bénéficié d’une aide significative grâce à la réduction des remises. Cependant, 3i (LSE : III) a perdu 25% et Fiducie HgCapital (LSE : HGT) près de 15 %, car leurs remises vont dans la mauvaise direction.

Que se passe-t-il? La réponse est que 3i et HGT sont des cas particuliers. 3i s'échangeait avec une prime importante grâce à la performance phénoménale du détaillant discount Action, qui représentait désormais plus des trois quarts de sa valeur liquidative. Lorsque la croissance d'Action a semblé faiblir, cela a entraîné une chute du cours de l'action 3i. La fiducie de 28 milliards de livres sterling se négocie désormais avec une décote de 7 %, contre 30 % il y a quelques mois.

La mise à jour de 3i lors de son assemblée générale annuelle en juin a montré que le pessimisme à l'égard d'Action avait été exagéré. La performance du reste du portefeuille est stable, mais représente moins d'un quart du total. Ainsi, même si les actions de 3i ont une bien meilleure valeur qu'il y a un an, elles restent un pari sur une seule société.

HGT est spécialisé dans le secteur des logiciels et a donc souffert de la crainte que ses participations soient perturbées par l'IA. Cette crainte peut s'avérer exagérée, mais elle a conduit à une baisse justifiée du cours de l'action, même si la performance sous-jacente a été bonne. Dans sa mise à jour de juin, la société a annoncé une croissance du chiffre d'affaires et de la génération de trésorerie de 16 % et 19 %, respectivement, ainsi qu'un produit de réalisation de 134 millions £ au premier semestre, soit une augmentation moyenne de la valeur comptable de 31 %.

Cependant, elle a continué à réduire les valorisations et son portefeuille est désormais valorisé à un multiple moyen pondéré de 23 fois la génération de trésorerie. Cela semble toujours riche, d'autant plus que le portefeuille comporte de nombreuses dettes, mais est plus que compensé par les actions se négociant avec une décote de 23 %. Les actions se sont redressées depuis leur plus bas du mois de mai, mais la reprise devrait se poursuivre.

Le prix de Oakley Capital (LSE : OCI) s'est également redressé, mais il bénéficie toujours d'une décote de 33 %, malgré un gain de 6 % de sa valeur liquidative au premier semestre. Capitale de l'alphabétisation (LSE : LIVRE) était un chouchou du secteur jusqu'à il y a deux ans, depuis lors, ses actions ont chuté de 40 % à une décote de 37 %. La valeur liquidative a chuté de 7 % au cours de la dernière année et n’a augmenté que de 3 % sur trois, mais une reprise est sûrement imminente. Les deux actions semblent être une bonne affaire.

Il est temps de stimuler la demande de fonds de capital-investissement

Parallèlement, les fonds de fonds tels que HarbourVest, Pantheon, Patria, Entreprise ICG (LSE : ICGT) et CT Private Equity (LSE : CTPE) – qui investissent dans les fonds d’autres gestionnaires ou co-investissent dans des entreprises à leurs côtés – négocient tous avec des remises de 25 à 30 %. Leurs conseils d’administration restent obsédés par les rachats d’actions afin de réduire la décote, mais ils doivent se concentrer davantage sur l’augmentation de la demande pour leurs actions plutôt que sur la réduction de l’offre.

Les investisseurs ont soif de découvrir des trésors cachés dans les portefeuilles de fonds de capital-investissement qui peuvent croître beaucoup plus au fil du temps. L'action n'était autrefois qu'une modeste participation pour 3i. Les conseils d’administration doivent prendre les devants en vantant leurs participations. Pourtant, les investisseurs ne devraient pas attendre qu’ils le fassent, sinon ils finiront par payer des prix beaucoup plus élevés.

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