Le fonds d'infrastructures INPP défie les sceptiques

Lorsque l’INPP – Partenariats publics internationaux (LSE : INPP) – investi dans le projet Thames Tideway Tunnel en 2015, de nombreux investisseurs ont pensé que ses administrateurs et dirigeants étaient fous. Les projets d’infrastructures au Royaume-Uni n’étaient-ils pas toujours livrés en retard et dépassant largement le budget prévu ? Le projet était une exclusion de Thames Water, en difficulté financière, et serait sûrement entraîné vers le bas.

Au lieu de cela, le super-égout de 16 milles sous la Tamise, d’Acton à Beckton, a été achevé comme prévu en mars 2024. Au cours de l’année précédant le 31 mars, il a « détourné plus de 20 millions de tonnes d’eaux usées et de trop-pleins d’égouts qui auraient autrement pollué la Tamise et évité plus de 1 000 déversements ». Cela représente une réduction de 95 % du volume d’eaux usées non traitées entrant dans la rivière.

L'investissement gagnant-gagnant de l'INPP

Les investissements dans les infrastructures sont souvent dénigrés comme étant un financement hors bilan coûteux de projets que le secteur public devrait réaliser lui-même. Cependant, le succès de Tideway montre pourquoi le recours au secteur privé peut aider à construire et à gérer des projets d'infrastructure à un coût raisonnable pour le contribuable, tout en offrant de bons rendements aux investisseurs.

La participation de l'INPP dans Tideway est l'une des plus importantes, représentant 15,6 % de ses 2,9 milliards de livres sterling d'actifs nets. L'investissement dans le distributeur de gaz Cadent est d'une taille similaire, tandis que la participation dans 11 propriétaires de transmission offshore (OFTO) dépasse 20 %. Ce dernier assure la tâche fastidieuse mais essentielle de connecter les parcs éoliens offshore au réseau terrestre.

Plus bas dans la liste se trouvent les 4,2 % investis dans BeNEX. La classe politique britannique a peut-être été déçue par la séparation du système ferroviaire britannique en infrastructures de réseau, matériel roulant et franchises d'exploitation, mais l'Allemagne a copié le modèle. BeNEX a des accords de concession avec 14 des 16 Länder allemands et possède plus de 130 trains.

L'année dernière, le trust a remporté un accord pour contribuer à hauteur de 254 millions de livres sterling à la construction de la centrale nucléaire de Sizewell C en échange d'une participation de 3 %, dont 35 millions de livres sterling ont été investis jusqu'à présent. L’investissement « devrait générer un rendement annuel en espèces de 6 % grâce à la construction et aux premières opérations, avec une augmentation significative du rendement une fois pleinement opérationnel ».

Parallèlement, le groupe réduit ses investissements matures et vend une partie de sa participation dans Angel Trains, qui possède plus d'un tiers du matériel roulant voyageurs du Royaume-Uni, pour 3 millions de livres sterling. Il a également réduit son exposition aux partenariats public-privé (PPP) en vendant des actifs – cette semaine, il a vendu des participations dans 15 écoles londoniennes pour 58 millions de livres sterling – et en restituant les concessions à leur expiration.

L'INPP s'oriente vers des rendements plus élevés

Cela fait partie d’une tendance plus large. Au fil des années, les partenariats publics internationaux et leurs pairs ont délaissé les projets PPP à faible risque pour se tourner vers des projets plus risqués, mais offrant des rendements plus élevés, comme Tideway et Sizewell. 3iInfrastructures (LSE : 3 IN) a été le premier à le faire, et International Public Partnerships and Infrastructure du Panthéon (LSE : PINTE) suivi. Plus récemment, Infrastructure HICL (LSE : HICL) a annoncé un nouveau déplacement des PPP des « producteurs » du portefeuille (actuellement 53 %) vers les « producteurs » (actuellement 47 %) et les « enrichisseurs », tels que les centres de données et les installations de loisirs. Cela devrait porter son rendement total annualisé à 10 %, contre 8,5 % historiquement.

Les fonds d'infrastructure ont été freinés ces dernières années par la hausse des rendements des obligations d'Etat, mais les décotes ont diminué l'année dernière et les performances opérationnelles ont été bonnes. Les réductions sur la valeur liquidative (VNI) vont de 5 % (3iIN) à 15 % (HICL). Les rendements se situent entre 3,5 % (3iIN) et 6,1 % (HICL), les dividendes étant susceptibles d'augmenter avec l'inflation.

International Public Partnerships bénéficie d'une décote de 7 %, avec un rendement de 6 % et possède 72 % de ses actifs au Royaume-Uni. Une dépréciation de son investissement de 24 millions de livres sterling dans une entreprise britannique de haut débit cette semaine n'est pas significative (0,9 % de la valeur liquidative) et les prévisions restent inchangées. Malgré un rendement de 24% sur un an, il reste attractif.

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