JPMorgan Global Growth & Income trust – un pionnier du secteur

Il y a dix ans, les dirigeants de JPMorgan Croissance et revenu mondiaux (LSE : JGGI) – alors appelé JPMorgan Overseas Investment Trust – a adopté une nouvelle stratégie pour remédier à la décote persistante du fonds par rapport à la valeur liquidative (VNI). La fiducie investirait à l'échelle mondiale sans tenir compte des revenus, mais verserait un dividende annuel d'au moins 4 % de l'actif net. L'idée était d'offrir aux investisseurs un revenu attractif via une approche qui ne soit pas freinée par la recherche de rendement.

Le fonds renommé a connu un succès immédiat. Les performances se sont améliorées et la remise sur NAV a disparu. La fiducie s'est développée – en absorbant deux autres fiducies en 2021 et 2025 et en émettant de nouvelles actions contre des espèces – et a réalisé de plus grandes économies d'échelle. Aujourd'hui, JPMorgan Global Growth & Income dispose de 3,4 milliards de livres sterling d'actifs – contre 200 millions de livres sterling il y a dix ans – et de coûts d'exploitation de seulement 0,42 %.

La période de faibles rendements de JPMorgan Global Growth & Income

Cependant, les actions sont revenues à une décote dans le contexte du recul plus large du marché des fonds d’investissement en 2022 et les administrateurs ont dû recommencer à racheter des actions. La décote a diminué, mais en août 2024, les performances ont commencé à faiblir. Un rendement VNI de 16,7% sur un an et de 50,9% sur trois est en retard par rapport à l'indice de référence (l'indice MSCI AC World) de respectivement 11% et 13,4%. Toutefois, le gérant James Cook souligne qu'il reste encore près de 2% d'avance par an (net de frais) depuis le changement de stratégie.

« Nous avons assisté à de nombreuses baisses similaires au cours des 30 dernières années pour notre style », dit-il. « En moyenne, ils durent un an et coûtent 9 % en performance. » Le dernier en date a duré plus longtemps et a coûté plus cher, ce qui reflète les tendances du marché. « Il s'agit d'un marché fortement basé sur la dynamique plutôt que sur les valorisations à long terme et la croissance des bénéfices, mais un retour à la normale sera très bénéfique pour les investisseurs fondamentaux, comme cela a été le cas après de telles phases précédentes. »

Cook et son équipe recherchent des entreprises dont les bénéfices sont de haute qualité, dont la croissance est 2 % plus rapide que la moyenne, mais dont la valorisation est similaire à celle du marché sur la base des flux de trésorerie disponibles. « Moins de 3 % des 2 500 actions de l'univers d'investissement proposent les trois. »

Le manager James Cook soutient les gagnants de l'IA

Cook a réduit son exposition aux « valeurs cycliques à faible croissance » et a acheté des actions de semi-conducteurs liées à l’IA telles que Nvidia, qui représente 6,3 % du portefeuille. « Il est de retour à un multiple de son creux, mais le marché de l'IA continue de s'accélérer, et sa nouvelle puce Rubin est cinq fois plus puissante que la puce Blackwell. »

L'IA « est plus grande qu'Internet en 2000, avec une croissance à long terme. Les fabricants de semi-conducteurs sont en rupture de stock depuis des années ». TSMC figure donc également parmi les cinq principaux titres. « La valorisation est vraiment attractive tout en produisant plus de 90 % des puces de pointe au monde. »

Au global, le secteur technologique représente 25% du portefeuille (hors Alphabet et Amazon, classés ailleurs). Cook a également racheté le réseau de paiement Mastercard – « largement considéré comme un perdant de l’IA, mais les services de détection de fraude et de vérification d’identité qu’il fournit sont de plus en plus importants ».

L'assureur Tokyo Marine a été ajouté pour sa « forte croissance des bénéfices » peu avant que Berkshire Hathaway n'acquière une participation et ne fasse grimper le cours de l'action de 30 %. Vesta, un fournisseur de services de vie assistée aux États-Unis, est « le bénéficiaire du changement démographique sur un marché confronté à une pénurie structurelle d’approvisionnement ». La major pétrolière Shell a été rachetée avec « une valorisation vraiment attractive ».

Rares sont ceux qui offrent un rendement élevé. Des positions importantes sur Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft, Nvidia et TSMC seraient impossibles si le rendement de 4 % était payé uniquement sur les revenus, ce qui montre la flexibilité de cette stratégie. La plupart des autres fiducies de JPMorgan et certaines autres sociétés ont suivi l'exemple de JPMorgan Global Growth & Income en versant un dividende accru à partir du capital, réduisant ainsi son avantage concurrentiel. Mais pour les investisseurs avides de rendement et peu disposés à sacrifier les rendements du capital pour un revenu supplémentaire, cette solution est attrayante, tandis que les arguments de Cook selon lesquels la période de rendements mornes approchent de leur fin sont convaincants.

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