Fuller's surperforme dans un marché difficile – voici pourquoi cela vaut la peine d'acheter

Depuis la dernière fois que j'ai couvert Fuller's – Fuller, Smith et Turner (LSE : FSTA) – en novembre 2022, l'action a rapporté environ 51 % hors dividendes, surperformant les 41 % de l'indice FTSE All-Share sur la même période. Le groupe de pubs n'a pas été à l'abri des vents contraires auxquels est confronté le secteur hôtelier dans son ensemble, mais son bilan solide, sa génération de liquidités et son orientation vers les consommateurs aux revenus plus élevés dans les quartiers riches de Londres et du sud-est l'ont aidé à surperformer dans un marché difficile. Au cours des deux dernières années, la société a également réorienté son approche en matière de rendement pour les actionnaires.

Comment Fuller's se concentre désormais sur le client

Pour son exercice clos en mars 2022, Fuller's a déclaré un chiffre d'affaires total de 254 millions de livres sterling. L’année suivante, première année complète de négociation ininterrompue après la pandémie, le chiffre d’affaires s’est élevé à 337 millions de livres sterling. Cependant, en raison de l'incertitude économique, de l'inflation galopante des coûts et des perturbations causées par la guerre russe en Ukraine, le bénéfice d'exploitation n'a été que de 16,5 millions de livres sterling et la société a déclaré une marge opérationnelle de 3,2 % pour l'année.

La plupart de ces perturbations dues à l’incertitude sont désormais derrière nous. Pour l'exercice 2026 de la société, elle a déclaré un chiffre d'affaires de 398 millions de livres sterling, et les analystes de Panmure Liberum ont prévu un chiffre d'affaires de 416 millions de livres sterling pour 2027, qui pourrait atteindre 450 millions de livres sterling d'ici l'exercice 2028. Le bénéfice d'exploitation était de 40 millions de livres sterling pour 2026 et pourrait atteindre 51,3 millions de livres sterling selon les projections actuelles.

La clientèle de Fuller et sa focalisation agressive sur les coûts l'aident à atteindre ces objectifs. Il y a toute une section dans le rapport annuel du cabinet sur le client, qui insiste à juste titre sur le fait que « comprendre son client est la clé du succès de toute entreprise ». À cette fin, la direction a investi massivement dans une base de données de 6,9 ​​millions de clients, dont 2,6 millions sont entièrement joignables, pour aider à identifier les habitudes de dépenses et à adapter le marketing. Fuller's sait désormais que la plupart de ses clients ont un revenu familial supérieur à 75 000 £, un groupe sur lequel on peut compter pour dépenser son argent disponible en sorties.

La direction estime que c'est cette attention aux détails qui a fait grimper les ventes de produits alimentaires et de boissons à périmètre constant, respectivement de 3,5 % et 5,8 % l'an dernier. Dans le même temps, la poursuite des investissements a permis aux ventes d'hôtels d'augmenter de 4,9 %. Fuller's compte 1 030 chambres, contre 1 009 il y a deux ans, avec un tarif moyen de 127,50 £, contre 120 £.

Fuller défend le développement durable

Fuller's a également progressé dans le contrôle des coûts. Depuis 2022, elle a déployé des efforts concertés pour rénover ses pubs et passer du gaz à l’électricité, contribuant ainsi à réduire les coûts énergétiques. Son plan « Too Good to Waste » a également contribué à réduire le gaspillage alimentaire dans ses pubs et le groupe a compensé la hausse des coûts en améliorant l'efficacité de la main-d'œuvre et en augmentant les prix.

L’un des plus gros problèmes du secteur hôtelier est le roulement élevé du personnel et le personnel inexpérimenté, qui peuvent ralentir le service et nuire à la satisfaction des clients. Pour surmonter ces problèmes, Fuller's s'est bâti une réputation de leader en matière de formation et de fidélisation de son personnel. L'année dernière, le groupe a ouvert la nouvelle Fuller's Kitchen Academy à Reading, qui a déjà dispensé près de 500 sessions de formation pour les chefs, tandis que plusieurs milliers de membres de l'équipe ont également suivi des cours techniques et de développement de carrière et des formations en gestion.

De nouveaux investissements dans les achats ont également permis de réaliser d’importantes économies d’efficacité tout au long de la chaîne d’approvisionnement. Grâce à de telles initiatives, la marge bénéficiaire d'exploitation globale du groupe a atteint 11,5 % pour l'ensemble de l'année 2026, contre 7,5 % en 2023. La marge Ebitda des pubs gérés par l'entreprise – ceux gérés par le groupe directement plutôt que loués à des propriétaires individuels – a atteint 21,6 %, contre 17,4 % en 2023.

Fuller's est un distributeur automatique de billets – voici pourquoi vous devriez y adhérer

Avec des coûts maîtrisés et des marges en croissance, Fuller's est devenu une sorte de distributeur de billets. L'année dernière, elle a généré 80 millions de livres sterling de liquidités provenant de l'exploitation et a réinvesti 40 millions de livres sterling dans l'entreprise, ce qui a généré un flux de trésorerie disponible d'environ 40 millions de livres sterling, ce qui suggère que les actions se négocient avec un rendement de flux de trésorerie disponible d'environ 10,5 %.

Les charges financières s'élèvent à 11,3 millions de livres sterling, y compris les obligations de location, ou 8,4 millions de livres sterling sur la dette bancaire et les titres obligataires (100 % de la dette nette hors locations). Cet emprunt semble viable compte tenu de la valeur des flux de trésorerie et des actifs. La valorisation par les administrateurs de l'ensemble du patrimoine immobilier est de 991 millions de livres sterling, soit 397 millions de livres sterling de plus que la valeur comptable nette de 594 millions de livres sterling, ce qui implique une valeur liquidative par action de 1 512 pence.

La direction a prévu de continuer à investir environ 40 millions de livres sterling par an dans son domaine, de moderniser les chambres d'hôtel, d'ajouter de nouvelles chambres aux pubs existants (en particulier dans et autour du centre de Londres pour capitaliser sur un marché touristique en plein essor) et de poursuivre certaines acquisitions.

Le reste du capital sera soit restitué aux actionnaires, soit utilisé pour rembourser la dette. Fuller's a récemment déclaré un dividende par action pour l'ensemble de l'année de 21,2 pence, en hausse de 7,3 % sur un an. Elle a également commandé une série de rachats d'actions au cours des deux dernières années, par lots d'un million d'actions. L’année dernière, le groupe a retiré 2,3 millions de ses actions « A » et a restitué 54,7 millions de livres sterling aux actionnaires par le biais de rachats depuis l’exercice 2023, retirant environ 15 % des actions en circulation. Dividendes compris, le rendement total pour les actionnaires était d'environ 7,5 % l'année dernière. Le rendement du dividende à terme est de 3,2 %.

Comme si les actionnaires n'avaient pas besoin d'une raison supplémentaire pour acheter, les investisseurs qui possèdent plus de 1 000 actions ordinaires A ou C peuvent demander à recevoir une « Shareholder Inndulgence Card ». Les titulaires de la carte bénéficient d'une réduction de 15 % sur la nourriture et les boissons dans tous les pubs et hôtels gérés par le groupe et de tarifs spéciaux sur certaines de ses chambres – l'équivalent d'un joli petit dividende non imposable.

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