Parcourez les fonds de revenu du secteur spécialisé de la dette et vous trouverez deux fonds d'investissement gérés par TwentyFour Asset Management, un spécialiste des titres à revenu fixe appartenant au groupe suisse de gestion d'actifs Vontobel qui gère 24 milliards de livres sterling d'actifs sous gestion.
TwentyFour est spécialisé dans les titres adossés à des actifs (ABS), il n'est donc pas surprenant que le milliard de livres sterling Fonds de revenu TwentyFour (LSE : TFIF) fait exactement ça. Il investit dans un portefeuille diversifié de titres, dont chacun des revenus provient d'un pool d'actifs sous-jacents (tels que des prêts aux entreprises et des hypothèques). Les actifs sous-jacents sont à taux variable, c'est-à-dire que les paiements varient en fonction des variations des taux d'intérêt. Environ 15 % sont de qualité investissement, 52 % sont de qualité inférieure à investissement et 33 % ne sont pas notés.
TwentyFour Income Fund visait un rendement de 6 % à 9 % par an sur le prix d'émission initial de 100 pence, y compris un dividende annuel minimum de 8 pence, payé trimestriellement. Le rendement total de sa valeur liquidative (VNI) s'élève en moyenne à un peu moins de 8 % par an depuis sa création en 2013.
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Les fonds de revenu profitent de rendements premium
En revanche, le plus petit compagnon d'écurie de TFIF Fonds de revenu mensuel TwentyFour Select (LSE : SMIF) – d’une valeur de 300 millions de livres sterling – investit dans une gamme plus large de titres de créance, dans le but de profiter des « rendements supérieurs disponibles sur les titres moins liquides sur les marchés mondiaux du crédit ». Cela signifie des titres de capital additionnels de catégorie 1 (AT1) émis par des banques, des billets à paiement en nature (souvent émis dans le cadre de transactions de capital-investissement) et des prêts à effet de levier, ainsi que des ABS et des obligations d'entreprises.
Fin septembre, un peu moins de 40% du portefeuille était investi en titres AT1, dont environ un tiers en ABS et 15% en titres émis par des assureurs. Environ un tiers du portefeuille est noté BBB (la notation de qualité investissement la plus basse), tandis que la majeure partie est de qualité inférieure à investissement et 7 % n'est pas noté.
Dans certains cas, la notation dépend davantage de la place des titres détenus par la fiducie dans la structure du capital d'une banque que de la qualité de l'emprunteur. Les notes de capital AT1 sont spécifiquement conçues pour absorber les pertes en cas de faillite bancaire et sont généralement notées trois à cinq crans en dessous du capital senior de chaque banque.
Par conséquent, la deuxième plus grande participation du SMIF est constituée des actions différées à 10,25 % du capital de base de Nationwide, qui sont similaires à la dette AT1 émise par les banques (les sociétés de crédit immobilier ont des règles différentes quant à ce qu'elles peuvent émettre). Fitch Ratings place Nationwide en tant que groupe à A (à cinq crans de sa note AAA la plus élevée), mais a une note BBB- sur son capital AT1 (juste au-dessus de la catégorie sub-investment grade).
Des taux en hausse
Le SMIF visait un rendement plus élevé de 8 à 10 % par an sur le prix d'émission de 100 pence, comprenant un dividende annuel de 6 pence par action payé en versements mensuels et un rendement du capital de 2 pence à 4 pence. Bien que la fiducie ait constamment atteint son objectif de dividende annuel, la croissance du capital est restée insaisissable. Il a généré un rendement total de la valeur liquidative de 6,4 % par an depuis 2014, provenant principalement des revenus. La performance du SMIF a été plombée par l'exposition aux titres de plus longue durée, qui sous-performent lorsque les taux augmentent. Le holding Nationwide en est une illustration. Ces titres, dont l'échéance est 2049, sont très sensibles aux taux d'intérêt. Ils ont chuté d’environ 10 % en 2026 à mesure que les attentes en matière de taux d’intérêt ont augmenté. Depuis début 2022, la valeur nominale des titres a chuté de 35 %.
Plus de la moitié du portefeuille du SMIF arrive à échéance dans cinq ans ou plus. Sa durée de taux d'intérêt est de 3,5, ce qui implique que le portefeuille baisserait de 3,5 % si les taux augmentaient de 1 %. A l’inverse, TFIF détient de la dette à taux variable et bénéficie donc de taux plus élevés.
Le SMIF verse 0,5p par mois, plus un complément à la fin de son exercice en octobre. Cette année, un paiement final de 0,912p porte le total à 6,66p par action, soit 8,4% sur le cours actuel de l'action, ce qui semble tentant. Cependant, avec des taux appelés à rester élevés et un portefeuille de TFIF générant un rendement sous-jacent supérieur à 10 %, il pourrait rester le meilleur choix.
