Fiducie HgCapital (LSE : HGT) est la deuxième plus grande entreprise technologique cotée en Grande-Bretagne. Ainsi, le Royaume-Uni étant désespérément à court d’exposition au secteur technologique, on pourrait penser que les gestionnaires seraient désireux d’investir dans le fonds de 2 milliards de livres sterling. Mais loin de là. Très peu de fonds spécialisés britanniques sont exposés et les actions se négocient avec une décote de 26 % par rapport à la valeur liquidative (VNI).
Le manque d'exposition est dû au fait que HgCapital Trust est une fiducie d'investissement. Les gestionnaires professionnels n'aiment pas investir dans un fonds géré par quelqu'un d'autre, même s'il s'agit d'un fonds de capital-investissement détenant des entreprises dans lesquelles ils ne pourraient pas investir eux-mêmes. La remise est plus récente – fin 2024, elle concernait une petite prime – et reflète des craintes plus larges concernant l’impact de l’IA sur les éditeurs de logiciels.
La valeur liquidative de HgCapital Trust est vulnérable
La valeur liquidative de HgCapital Trust est une valorisation calculée de manière indépendante et dérivée de celles de sociétés cotées comparables. Si, comme d’habitude, il n’existe pas d’entreprise directement comparable, le filet est plus large. Cela signifie que la valeur liquidative est vulnérable au sentiment envers les sociétés qui concurrencent ses participations, ainsi qu'à l'égard des sociétés qui peuvent sembler superficiellement similaires, mais qui se concentrent en réalité sur un domaine très différent du marché. Ainsi, lorsque les actions de logiciels en général ont fortement chuté en raison des craintes concernant l’IA, les investisseurs ont pu voir comment cela affecterait la valeur liquidative.
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HgCapital Trust a passé l’année dernière à essayer de montrer que même si l’IA constitue une menace pour le secteur dans son ensemble, elle améliore plutôt que de menacer les perspectives de ses investissements. Cet argument est étayé par les chiffres. Le rapport intermédiaire de HgCapital Trust a montré une croissance des revenus et des flux de trésorerie nets de 16 % et 19 % respectivement pour le portefeuille sur 12 mois, dont 11 % et 17 % de manière organique. Cependant, la valeur d'entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (EV/Ebitda) a été réduite de 24 fois à 22,9, de sorte que la valeur liquidative a été inférieure de 4,9 % sur la période.
Cette valorisation avait été plus de 26 fois fin 2024. On peut soutenir que cette valorisation – et la moyenne du secteur sur laquelle elle était basée – était trop élevée avec ou sans la menace à long terme de l’IA. Cependant, au cours actuel de l'action de HgCapital Trust de 393p, la valorisation transparente est de 17 fois EV/Ebitda, tombant à 14 fois par rapport aux chiffres de l'année en cours.
La cotation reportée de Visma est une mauvaise nouvelle pour le portefeuille de HgCapital Trust
La mauvaise nouvelle est que la cotation de Visma – sa plus grande participation avec 12% du portefeuille – a été reportée. La bonne nouvelle est un flux constant de réalisations avec des primes importantes et une série de nouveaux investissements intéressants. En 2026, HgCapital Trust a procédé à trois sorties complètes, une sortie partielle et a reçu le produit de la réalisation de quatre refinancements. Les sorties totales ont représenté une hausse moyenne de la valeur comptable de 31 %, légèrement supérieure à la moyenne sur dix ans, de sorte qu'il n'y a aucun signe de valorisations gonflées. Trois nouveaux investissements et deux investissements accrus ont été annoncés.
HgCapital Trust a des engagements d'investissement s'élevant à 85 % de sa valeur liquidative, souligne Iain Scouller du courtier Canaccord, bien qu'il ait la possibilité de s'en retirer s'il le souhaite. Elle disposait de facilités de dette inutilisées d'un montant de 300 millions de livres sterling au milieu de l'année, mais il existe également des dettes dans les sociétés dans lesquelles il investit et dans les fonds gérés par Hg dans lesquels HgCapital Trust investit. Ainsi, même si le bilan semble solide, il existe une dette sous la surface. Cela n’est pas nécessairement inquiétant : HGT devrait chercher à profiter des opportunités lorsque les valorisations sont déprimées.
En ce qui concerne les risques liés à l'IA, HgCapital Trust affirme que son portefeuille représente l'un des plus grands environnements logiciels déployant activement l'IA à grande échelle, favorisant la transformation via l'IA. De plus, « les investisseurs ont commencé à faire une distinction plus claire entre les entreprises positionnées pour bénéficier de l'IA et celles qui sont plus exposées à ses perturbations », explique Jim Strang, président de HgCapital Trust.
Loin d’être victime de l’IA, HgCapital Trust se considère comme un bénéficiaire, ce qui rend ses actions très attractives. D'où l'engagement des managers de porter leur participation de 6% à 15%. Leur exemple devrait être suivi.
