Le piège de l’introduction en bourse : pourquoi les meilleures offres sont souvent les plus difficiles à acheter

Imaginez deux investisseurs britanniques qui ont acheté des actions SpaceX cet été.

Le premier a postulé en juin et les a obtenus au prix de l'introduction en bourse (IPO) de 135 $. Le second a été manqué et a été acheté à la fin de la première journée de négociation, à 160,95 $. Fin octobre, en termes de dollars, le premier avait à peu près atteint le seuil de rentabilité. Le second était en baisse d’environ 16 %. Même société, mêmes actions, à un jour d'intervalle.

Anthropique pourrait être le prochain. Son dossier, publié le 26 octobre, indique que l'offre comprend une offre publique au Royaume-Uni. Avant de postuler, il est utile de savoir d’où provient l’argent de ces transactions et qui le reçoit.

Où est gagné l’argent lors des introductions en bourse ?

Jay Ritter, professeur de finance à l'Université de Floride, suit les introductions en bourse aux États-Unis depuis 1980 et ses chiffres montrent le même écart entre ces deux acheteurs, bien qu'il soit plus petit.

Prenons l’exemple des plus grandes entreprises qui ont flotté à cette époque : celles dont le chiffre d’affaires annuel dépasse 1 milliard de dollars, corrigé de l’inflation. En moyenne, leurs actions ont augmenté de 9,8 % dès leur premier jour de cotation.

Quiconque a acheté à la fin de cette première journée a raté ce gain. Au cours des trois années suivantes, les actions ont augmenté à peu près au rythme du marché boursier américain, avec un retard d'environ deux points de pourcentage en moyenne. Les petites entreprises ont fait bien pire, perdant 34 points derrière elles.

Ainsi, pour les plus grands noms, le gain a tendance à arriver dès le premier jour et à revenir à celui qui a obtenu le prix de l'offre. Après cela, les acheteurs ont obtenu à peu près le rendement du marché tout en supportant le risque d'une seule entreprise.

Cela vous donne la première chose à régler. Si vous êtes réduit (on vous donne moins d’actions que ce que vous aviez demandé) et que vous êtes tenté de recharger une fois la négociation commencée, comparez le prix sur votre écran avec le prix de l’offre. Cet écart constitue une prime payée aux acheteurs précédents, et les chiffres de Ritter concernant les grandes entreprises ne donnent aucune raison de s'attendre à ce qu'il soit récupéré sous forme de rendement supplémentaire.

Pourquoi obtenez-vous moins de bons ?

Les actions au prix d'offre sont désormais à portée de main, mais elles sont rationnées. L'introduction en bourse de SpaceX a été rendue accessible aux investisseurs britanniques dans le cadre des nouvelles règles de la FCA en matière de plateforme d'offre publique, qui permettent aux entreprises de vendre à des investisseurs privés ici sans prospectus britannique. La demande s'est élevée à près d'un milliard de dollars, de sorte que les candidatures n'ont été remplies dans leur intégralité qu'à hauteur de 2 013 £. Les plus gros ont été réduits.

Jersey Mike's, la chaîne américaine de sandwichs, a emprunté le même chemin pour son introduction en bourse à New York en juillet. Sa limite était plus élevée : les candidatures étaient entièrement remplies jusqu'à environ 3 190 £. Les actions ont clôturé leur première journée 6% en dessous du prix d'offre et se situaient environ un cinquième en dessous fin octobre. L’accord dont vous pourriez obtenir le plus est donc celui qui est tombé le premier jour.

Les économistes appellent cela la malédiction du vainqueur. Kevin Rock a présenté le mécanisme en 1986. Les investisseurs mieux informés se précipitent sur les émissions attractives et restent à l'écart des plus faibles. Tout le monde, y compris vous, a tendance à être rationné dans les bonnes affaires et pleinement comblé dans les mauvaises. C’est pourquoi, a soutenu Rock, les entreprises doivent fixer le prix des nouvelles actions à un prix réduit pour que les investisseurs ordinaires puissent postuler.

Deux accords ne prouvent rien, mais l'idée de Rock a été testée. En Israël, où chaque candidat a été réduit dans la même proportion et où les allocations ont été publiées, des chercheurs ont étudié les introductions en bourse au début des années 1990. Les candidats ont reçu davantage d'actions dans le cadre de transactions qui se sont révélées trop chères. L'introduction en bourse moyenne a généré un rendement initial de 12 %, mais les candidats ordinaires, compte tenu de ce qu'ils ont réellement reçu, ont obtenu un rendement négatif.

Qui est le prochain et à quel prix ?

Bloomberg a rapporté qu'Anthropic travaille avec RetailBook, un autre opérateur de plateforme, pour prendre les commandes au Royaume-Uni via les plateformes d'investissement habituelles, et pourrait réserver 15 à 20 % des actions aux investisseurs privés du monde entier. Ni l’un ni l’autre n’est définitif et aucun prix n’a été fixé.

Le prix d’une même entreprise peut évoluer considérablement. La fondatrice de Starling, Anne Boden, a vendu ses dernières actions pour une valorisation de 1,7 milliard de livres sterling. Nouvelles du ciel signalé en octobre. Cela représente moins de la moitié des 4 milliards de livres sterling que la banque aurait recherchés l'année dernière. Monzo, Sky a également signalédiscute avec des sociétés de capital-investissement de la possibilité de vendre une participation après la fin des négociations de rachat avec la banque brésilienne Nubank. Aucune de ces néobanques britanniques ne semble actuellement sur le point de flotter.

Shein montre pourquoi c'est important. Le détaillant de mode rapide, évalué à environ 100 milliards de dollars en privé en 2022, serait coté à Hong Kong le 1er septembre à environ un quart de ce prix. Son offre publique a été souscrite 5,6 fois et seule la moitié environ des candidats ont obtenu des actions. Ceux qui l'ont fait ont vu le prix clôturer sa première journée juste en dessous de l'offre et terminer le mois d'octobre environ un quart plus bas. Le rationnement leur disait que l’accord était populaire, mais pas qu’il était bon.

Que faut-il vérifier avant de postuler ?

• Décidez du montant maximum que vous investirez avant de postuler. Dans les offres proposées jusqu'à présent, chaque plateforme fixe son propre minimum. En règle générale, considérez toute allocation comme une petite participation spéculative.
• Faites une demande uniquement pour un montant que vous seriez heureux de détenir intégralement. Dans les transactions que d’autres investisseurs évitent, c’est ce que vous obtiendrez.
• Vérifiez les frais de conversion de devise de votre plateforme et si les actions peuvent être stockées dans votre ISA ou SIPP.
• Sachez qu’une candidature acceptée est contraignante. Vérifiez les conditions de l'offre, mais vous ne pouvez généralement vous retirer que si de nouvelles informations importantes apparaissent pendant l'offre.
• Lisez la section de blocage du prospectus, qui indique quand les initiés peuvent vendre. SpaceX publie ses initiés par étapes ; Les actions propres d'Elon Musk sont bloquées jusqu'au 12 juin 2027.

Le verdict

Lors d’une méga-introduction en bourse, l’avantage revient à celui qui achète au prix d’offre, et plus la transaction est bonne, moins vous avez de chances d’obtenir des actions. Si vous voulez une mise, gardez-la petite et traitez-la comme un pari.

Payer dès le premier jour a, en moyenne, permis d'acheter le rendement du marché, moins un peu, plus le risque d'une entreprise. Un fonds indiciel à faible coût achète le rendement du marché sans lui.