Le constructeur de maisons Vistry semble bon marché – ses actions valent-elles la peine d’être achetées ?

Actions dans un constructeur de maisons Vistry (LSE : VTY) a bondi de 18 % le 25 août lorsqu'il a été annoncé que l'entreprise basée dans le Kent recevrait 350 millions de livres sterling dans le cadre du programme gouvernemental de logements sociaux et abordables de 39 milliards de livres sterling.

Le montant du financement était nettement supérieur à celui du programme précédent (278 millions de livres sterling). Il s'agissait également de l'attribution la plus importante possible lors de la première série d'allocations de financement (9,5 milliards de livres sterling). Vistry a déclaré qu'elle déploierait immédiatement les fonds dans plus de 3 000 logements abordables. Le financement par logement s'élève à 116 000 £, contre 79 000 £.

Vistry fournit environ 15 % des logements sociaux/abordables du Royaume-Uni et constitue l'un des meilleurs moyens pour les investisseurs de bénéficier de la volonté du parti travailliste de relancer la construction du pays, mais la société a constamment déçu les investisseurs. Après le récent programme de financement, une certaine lumière pourrait poindre à l’horizon. Au vu de la valorisation actuelle, les investisseurs ne semblent pas intégrer de croissance.

Comment Vistry est devenue l'entreprise la plus shortée du Royaume-Uni

Il est juste de dire que Vistry a une histoire mouvementée en tant qu’entreprise publique. Greg Fitzgerald, ancien PDG et président exécutif, a construit l'entreprise, anciennement connue sous le nom de Bovis Homes, grâce à une série d'accords, rebaptisant le groupe Vistry en 2020 à la suite de son acquisition pour 1,1 milliard de livres sterling des entreprises de logement de Galliford Try. Fitzgerald avait pour objectif de créer un constructeur axé sur les partenariats avec les fournisseurs de logements locaux et les autorités locales, plutôt que sur les ventes aux marchés privés, ce qui semblait être la bonne solution alors que les politiciens commençaient à redéfinir la priorité de la construction de logements dans le secteur public. À cette fin, le groupe a racheté Countryside Partnerships pour 1,3 milliard de livres sterling en 2022.

Fitzgerald avait la vision, mais il a eu du mal à la réaliser. Les actionnaires bruyants de Vistry, les fonds spéculatifs américains Abrams Capital et Browning West (détenus à plus de 20 %), n'ont pas aidé. Les fonds ont rejoint la fusion Countryside et ont depuis augmenté leurs participations. En mars 2023, il est apparu qu'ils souhaitaient offrir à Fitzgerald un bonus pouvant atteindre 60 millions de livres sterling si les actions atteignaient 18 livres sterling dans les trois ans. La proposition imite l'accord avec l'ancien patron de Persimmon, Jeff Fairburn, qui a été contraint de démissionner suite au tollé général suscité par son bonus à long terme de 75 millions de livres sterling. Le comité des rémunérations de Vistry l'a rejeté, mais le mal était fait.

Depuis, l’entreprise a émis six avertissements sur résultats. En octobre, novembre et la veille de Noël 2024, elle a émis trois avertissements consécutifs indiquant que des coûts plus élevés que prévu affecteraient les résultats financiers. Cette tendance s'est poursuivie en 2026. En mars, les actions ont plongé de plus de 20 % en une journée lorsque Vistry a annoncé que Fitzgerald prendrait sa retraite et que la société a abaissé ses perspectives pour l'année. Puis, en mai, Vistry a déclaré que l'inflation des coûts des matériaux affecterait le bénéfice avant impôts d'environ 10 % pour l'année. En juillet, ces prévisions ont été complètement abandonnées. La société a déclaré aux investisseurs qu'elle déclarerait une perte avant impôts d'environ 30 millions de livres sterling pour le premier semestre 2026, en plus des 40 millions de livres sterling déclarés pour le premier semestre 2025.

Ce flot de mauvaises nouvelles a écrasé les actions. Bien qu'ils aient augmenté de 20 % depuis leur plus bas niveau depuis plusieurs décennies en juin, ils sont en baisse de 80 % après avoir culminé en août 2024. Vistry est désormais la société la plus vendue à découvert cotée sur le marché de Londres.

Y a-t-il un côté positif pour les actionnaires de Vistry ?

Malheureusement pour les actionnaires qui souffrent depuis longtemps, d’autres mauvaises nouvelles pourraient survenir. Les rapports suggèrent que Fitzgerald a poussé les acheteurs de terrains de Vistry à acheter tous les terrains sur lesquels ils pouvaient mettre la main, dont certains ne peuvent pas être utilisés. On pense que le nouveau PDG, Adam Daniels, s'efforce de corriger ces erreurs. A terme, les ventes l'aideront à améliorer son bilan, mais il pourrait aussi y avoir des dépréciations. Les acheteurs savent que l’entreprise est pressée de vendre et ils pousseront à des négociations difficiles.

Alors, où est la bonne nouvelle dans tout cela ? Eh bien, Vistry opère sur un marché structurellement solide avec des parties prenantes de plus en plus solidaires tout au long de la chaîne de valeur. La cagnotte de 350 millions de livres sterling du gouvernement a mis fin aux spéculations immédiates sur une question de droits fortement décotée et le financement des banques privées pour le logement social commence à affluer. Lloyds et Santander ont tous deux annoncé une augmentation du financement du secteur cette année.

En tant que nouveau PDG, Daniels a la possibilité de s'attaquer à tous les problèmes du passé (le groupe remplace également le CFO) et de redéfinir les attentes. Vistry doit contrôler ses coûts et aller de l’avant plutôt que de trébucher sur ses propres erreurs.

Vistry est un jeu de valeur profond

Alors que l’entreprise fait face à une lutte difficile, les courtiers sont optimistes. Panmure Liberum estime que la société prend les bonnes mesures pour réduire son endettement (avec un objectif de fin d'année de 100 millions de livres sterling de trésorerie nette et une dette quotidienne moyenne de 650 millions de livres sterling au second semestre, contre 771 millions de livres sterling de l'année dernière) et a prévu d'achever 16 330 logements pour l'exercice 2026, contre 15 658 alors que les développements bloqués de l'année dernière arrivent à leur terme. Le courtier estime que les achèvements augmenteront encore pour atteindre 17 170 en 2027 et 20 157 d'ici 2030. Panmure a déclaré un bénéfice avant impôts passant de 196 millions de livres sterling à 29 millions de livres sterling au cours de l'exercice 2026, avant de rebondir à 173 millions de livres sterling en 2027, puis à 452 millions de livres sterling d'ici 2030.

Peel Hunt a des perspectives similaires, avec un bénéfice avant impôts d'environ 300 millions de livres sterling prévu d'ici la fin de la décennie. Si Vistry se rapproche de ces chiffres, les actions semblent bon marché aux niveaux actuels. Vistry se négocie à un ratio cours/bénéfice (P/E) à terme moyen de 5,5 pour 2027, sur la base des chiffres de Peel Hunt et Panmure. De plus, sa valeur comptable tangible par action – principalement des terrains et des propriétés non encore vendus – est de 625 pence, soit 120 % au-dessus du prix actuel. Avec un cours d'action environ la moitié de la moyenne du secteur et plus de 50 % inférieur à la valeur comptable, si Vistry parvient à prouver au marché qu'il est de retour sur la bonne voie, les actions pourraient doubler.

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