L'uranium est sur le point de devenir nucléaire – voici comment investir

En octobre 2006, le prix au comptant de l'uranium est passé de 19 dollars la livre (livre) à 143 dollars la livre en sept mois. Cette décision a été si violente qu’elle a complètement modifié ma façon de concevoir les marchés des matières premières. Cette accélération parabolique n’est pas un accident. C'est l'expression directe de l'inélasticité de l'uranium face à la demande. Les réacteurs ne peuvent pas simplement changer de combustible, les services publics ne peuvent pas reporter indéfiniment leurs achats de combustible, et dès qu’un déficit d’offre s’ouvre, le marché n’a d’autre choix que de soumissionner jusqu’à ce que la destruction de la demande force l’équilibre.

Il n’y a pas de substitut, pas de solution de contournement, pas de patience. Soit l’uranium arrive, soit il n’arrive pas, et lorsqu’il n’arrive pas, les prix n’augmentent pas doucement. Ils piquent. C’est précisément ce à quoi nous assistons actuellement, et c’est précisément pourquoi la dislocation du secteur est si importante. Chaque élément de la configuration de 2006 est à nouveau en place. La demande est inélastique, l’offre est limitée et le marché commence tout juste à l’intégrer dans ses prix.

Les fondamentaux de l’uranium restent solides malgré la volatilité

Le secteur de l’uranium continue de subir une volatilité malgré des fondamentaux incroyablement solides. La production s’avère plus difficile à réaliser que ce qui a été modélisé. Il existe désormais des preuves visuelles que les réacteurs sont effectivement en construction plutôt que simplement annoncés, et les prix restent sur une trajectoire à sens unique vers des sommets pluriannuels. Les actions du secteur de l’uranium, en revanche, ont subi une correction qui, à notre avis, est complètement détachée de l’histoire fondamentale. L’histoire montre que la volatilité a été le mécanisme par lequel ce secteur réévalue, et non une preuve contre la thèse.

Le HANetf Sprott Uranium Miners UCITS ETF ACC (LSE : URNP)l’indicateur le plus propre du secteur, fait valoir ses arguments sur la base de ses propres chiffres. Sur cinq ans, le fonds négocié en bourse a enregistré 11 baisses de 20 % ou plus, soit une baisse moyenne de 30,7 % sur environ 46 jours, contre 14 hausses de 20 % ou plus, soit un gain moyen de 45,6 % sur une période plus rapide de 34 jours. Les rallyes sont systématiquement plus nets et plus courts que les glissades qui les précèdent. Les baisses les plus profondes et les plus longues ont eu tendance à déclencher les plus grands rallyes, et non une nouvelle tendance à la baisse.

La chute de 46,14 % jusqu’en octobre 2024 a été suivie d’un rallye de 134,60 % sur 132 jours, le mouvement le plus important de l’ensemble de données. Le léger repli de 23,24 % en octobre dernier a cédé la place à un rebond de 65,33 %, le deuxième plus important jamais enregistré. La baisse désormais en vigueur a débuté en janvier 2026, en baisse de 39,18% sur 120 jours. Il s'agit du plus long de l'ensemble de données et du deuxième plus profond, se situant statistiquement presque exactement là où les deux plus grands rallyes du secteur ont commencé. La saisonnalité renforce également cela. La seconde moitié de l’année est systématiquement la moitié la plus forte pour l’URNM.

La livraison s'est avérée plus difficile que prévu cette année, même parmi les opérateurs les plus solides. du Canada Caméco (Toronto : COC; NYSE : CCJ)l'un des plus grands producteurs mondiaux, a suspendu la production à Cigar Lake (la mine d'uranium la plus riche au monde) en raison de réparations dans une usine d'acide sulfurique à l'usine d'Orano de McClean Lake. Cet épisode fait suite à une perturbation des transports liée aux inondations à McArthur River et à Key Lake, un complexe minier et d'usine, bien que les prévisions pour 2026 se situent entre 19,5 et 21,5 millions de livres. Peninsula Energy, cotée en Australie, a purement et simplement retiré ses prévisions pour 2026 en raison de la lenteur des progrès de Lance, son projet phare et l'un des plus importants aux États-Unis. Lotus Resources, également australienne, a suspendu un projet clé après un incendie et une pénurie d'acide, mettant en péril son prélèvement de 1,01 million de livres.

L’approvisionnement en uranium continue d’arriver tardivement et en légèreté

Ajouter une troisième révision consécutive à la baisse de Kazatomprom (LSE : KAP, RDA) l'opérateur national de la République du Kazakhstan – le premier producteur mondial – et la tendance parmi les majors et les juniors est identique. L’offre continue d’arriver tardivement et avec légèreté, creusant ainsi le déficit que le marché est censé évaluer.

La leçon n’est pas qu’une seule entreprise n’est pas digne de confiance, mais plutôt qu’il est difficile d’exploiter l’uranium à grande échelle et que le déficit que le marché ne cesse de citer ne se résorbera pas dans les délais annoncés. Le choix d'un service public n'est pas entre contracter maintenant ou attendre la certitude, puisque la certitude ne viendra bientôt de personne sur ce marché. Le choix est entre payer pour un approvisionnement rare et éprouvé aujourd'hui ou parier sur le calendrier d'une junior, en espérant que la remise compense le risque.

Dans ce contexte, le résultat de Paladin pour son exercice 2026 se démarque. La production s'est élevée à 4,82 millions de livres, au-dessus de la fourchette guidée, avec des coûts de production de 43,3 $/lb, inférieurs aux attentes. À cela s’ajoute une augmentation des dépenses en capital pour l’exercice 27, entre 29 et 35 millions de dollars, soit environ 2,5 à trois fois le chiffre de l’exercice 26. Le taux de décapage (mesurant le nombre de tonnes de roches qui doivent être déplacées pour atteindre une unité de minerai précieux) à la fosse H de sa mine Langer Heinrich est de 4,1, soit plus du double du 1,8 de la fosse J. Le mérite est dû : Langer Heinrich est la première mine de ce cycle où la production s'accélère. Le chemin n’aurait jamais été une ligne droite, mais Paladin est allé plus loin que quiconque.

Les États-Unis et l’Arabie Saoudite ont signé un accord de coopération nucléaire civile de 30 ans, excluant les rivaux chinois, russes, coréens et français et positionnant les opérateurs historiques américains tels que Westinghouse, BWXT et Centrus comme fournisseurs potentiels. L'accord 123, signé le 22 juillet, est maintenant soumis au Congrès et il pourrait être le plus grand catalyseur de la demande en cours, compte tenu des propos de Cameco sur 15 réacteurs ou plus en Arabie Saoudite. Parallèlement, le ministère américain de l'Énergie (DOE) a confirmé des conditions de prêt de 17,5 milliards de dollars pour dix nouveaux réacteurs Westinghouse AP1000, avec sept lettres d'intention déjà signées.

La Chine exploite 58 réacteurs, 33 autres en construction et une quatrième année consécutive de dix approbations ou plus. L'Inde continue de conclure des contrats, avec un accord Cameco d'environ 1,9 milliard de dollars et 22 millions de livres sterling entre 2027 et 2035, ainsi qu'un accord de 2 milliards de dollars avec Kazatomprom, qui devrait être suivi d'un accord avec l'Australie plus tard cette année. Il s’agit d’une demande verrouillée par des contrats à long terme.

L'uranium est prêt à rouler

Les prix dits à terme (une jauge englobant tous les prix des contrats à long terme) se situent à leur plus haut niveau depuis 18 ans, approchant les 100 $/livre, sur un très faible volume. Le prix à long terme (une référence spécifique parmi les prix à terme) a augmenté de près de 10 % en six mois pour atteindre 94,00 $/lb. Le prix à terme sur trois ans s'élève à 101,00 $/lb et celui sur cinq ans à 108,00 $/lb. Un marché restreint qui progresse régulièrement est sans doute un signal plus fort qu’un marché liquide faisant de même. Il y a tout simplement très peu de détenteurs prêts à vendre à ces niveaux, même si le déficit se creuse.

Gâteau jaune (Objectif : YCA) La déclaration du deuxième trimestre confirme la situation du côté physique. La société, qui achète et stocke de l'uranium, ajoute des livres sterling et rachète ses propres actions avec une décote de 15 % par rapport à la valeur liquidative (VNI) au moment précis où les prix à terme éclatent. L’Association nucléaire mondiale (WNA) affirme aujourd’hui publiquement que le développement minier ne peut pas suivre le rythme de la construction de réacteurs, faisant écho à ce que nous avons observé dans l’ensemble du secteur.

La direction de Kazatomprom, lors d'un appel que nous avons organisé ce mois-ci avec le directeur général Seitzhan Zhanybekov, a noté que les services publics occidentaux revenaient à la table après trois années passées à construire des capacités de conversion et d'enrichissement en dehors de la Russie.

Chaque élément de cette thèse se déclenche désormais en même temps, et plus fort que prévu. L’offre n’est pas seulement limitée, elle est en rupture. La demande ne se contente pas de croître, elle est inscrite dans la loi et contractée par milliards. Le marché n’en a presque pas intégré les actions. Il s’agit de l’un des points d’entrée les plus convaincants du cycle post-2019.

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