Funding Circle – une fintech mal-aimée qui devient bon marché

Les investisseurs ont du mal à comprendre Cercle de financement (LSE : FCH) depuis son introduction en bourse (IPO) en 2018. La City recherchait une valorisation de 1,75 milliard de livres sterling, mais la fintech n’a pu s’en sortir qu’avec 1,5 milliard de livres sterling – même si la moitié de l’offre a été acceptée par un seul investisseur « baleine ». Les actions ont ensuite chuté de 23 % au cours de la première semaine de négociation et n’ont jamais récupéré pour s’échanger au-dessus du prix d’offre de 440 pence.

Toutefois, après une longue période marquée par des rendements médiocres, des pertes et des incertitudes, les perspectives pourraient désormais s’améliorer. Pour comprendre pourquoi, nous devons d’abord examiner ce que fait l’entreprise et comment le modèle a changé.

Modèle économique de Funding Circle et changement d’orientation

Funding Circle a été fondé pour contribuer à améliorer l'accès au financement des petites et moyennes entreprises (PME) du Royaume-Uni en mettant en relation les investisseurs et les emprunteurs. Au cours de ses premières années, l'entreprise a dépensé beaucoup d'argent en technologie pour construire sa plate-forme et en marketing afin d'atteindre des clients potentiels. Ces efforts ont consommé tous ses bénéfices et bien plus encore. En 2018, 2019 et 2020, l’entreprise a perdu un total de 230 millions de livres sterling.

Initialement, il s’agissait au départ d’une plateforme de prêt peer-to-peer (P2P) reliant les investisseurs particuliers aux PME souhaitant emprunter. Cette mesure visait à perturber le marché des prêts traditionnel, dans lequel un prêteur utilise son propre bilan pour financer ses prêts.

Au lieu de cela, Funding Circle a fourni la technologie qui se trouvait au milieu reliant les deux parties. Mais cela s’est avéré trop coûteux pour être efficace. Le groupe a ainsi suspendu l’accès à sa plateforme P2P aux nouveaux investisseurs en avril 2020 au début de la pandémie et a définitivement fermé la plateforme en 2022.

La pandémie a permis à Funding Circle de tirer le meilleur parti des programmes de prêt gouvernementaux, permettant ainsi à l’entreprise de réduire considérablement ses coûts. C'est le modèle qu'il utilise encore aujourd'hui. Une combinaison de financements gouvernementaux et de prêts soutenus par des institutions répond aux besoins de financement du groupe.

L’entreprise a bénéficié presque immédiatement des bénéfices de ce changement. Pour l'exercice 2021, la société a enregistré un bénéfice de 64 millions de livres sterling, soit un revirement brutal par rapport à la perte de 108 millions de livres sterling de l'année précédente. L’essentiel de cette croissance a été tiré par le programme de prêt Bounce Back du gouvernement pendant la pandémie. Au cours des deux années suivantes, Funding Circle est retombé à perte. Puis, après deux années de pertes (totalisant 40 millions de livres sterling), elle est revenue à la rentabilité en 2024. Cette fois, il semble que le prêteur ait déchiffré le code.

Le cercle de financement est à un point d’inflexion

Funding Circle a maintenant atteint une « vitesse de fuite » après avoir atteint un « point d'inflexion clé des bénéfices », affirment les courtiers Canaccord Genuity. Pour 2025, le groupe a déclaré un chiffre d'affaires de 204 millions de livres sterling et un bénéfice ajusté avant impôts de 26 millions de livres sterling. Au cours des six premiers mois de l'exercice en cours, la direction a annoncé une croissance des revenus de 50 %, avec un bénéfice avant impôts de 23 millions de livres sterling avec une marge de 17 %.

L’entreprise a tendance à connaître davantage d’activités d’emprunt au premier semestre. Néanmoins, sur la base de l'activité du second semestre 2025 et du premier semestre 2026, Canaccord Genuity estime un taux courant de plus de 250 millions £ de revenus et 37 millions £ de bénéfice avant impôts. Ces chiffres sont d’autant plus impressionnants compte tenu de l’environnement de financement. La dernière fois que l’entreprise a été aussi rentable, c’était pendant la pandémie, lorsque la demande était forte et l’argent bon marché. Aujourd’hui, les taux sont toujours élevés et l’activité économique est pour le moins contrastée.

Funding Circle a toujours eu une avance technologique. Cela lui permet d’évaluer les emprunteurs rapidement et efficacement avant de prendre une décision de prêt. Le groupe gère également désormais l'historique des services, des rapports et des performances à une échelle difficile à reproduire pour les nouveaux entrants. C'est pourquoi il est devenu efficace pour attirer des capitaux institutionnels. Sa technologie locale bien rodée fait le travail acharné, offrant aux fournisseurs de capitaux les rendements dont ils ont besoin avec un faible risque.

Au cours du premier semestre, la société a signé 900 millions de livres sterling d'accords de flux à terme – des engagements des bailleurs de fonds à acheter un flux régulier de prêts nouvellement créés – avec des prêteurs tels que Deutsche Bank. Au total, 93 % des actifs sous gestion concernent désormais ces financements hors bilan.

Funding Circle a un avantage en matière d'information

Pendant ce temps, Funding Circle s'est étendu à de nouveaux produits, notamment les prêts à court terme. Ce faisant, il est passé d'un fournisseur de prêts à terme à une plateforme de financement pour PME plus large, construite autour de trois propositions clients : prêts à long et à court terme, FlexiPay (acheter maintenant, payer plus tard) et cartes de crédit.

Ceux-ci augmentent l'attrait de la plateforme pour les emprunteurs, tout en aidant Funding Circle à améliorer son avantage en matière d'information. Un emprunteur qui utilise tous ces produits génère une énorme quantité de données qui alimentent les modèles de prêt de Funding Circle. Ces modèles disposent désormais de 15 années de données exclusives sur l’ensemble des cycles de crédit pour étayer les décisions de prêt.

À mesure que Funding Circle s’appuie sur les fondations qu’il a créées, la croissance des bénéfices devrait s’accélérer au cours des prochaines années. Canaccord Genuity prévoit une croissance de son chiffre d'affaires de 50 % pour atteindre près de 300 millions de livres sterling d'ici 2028. À mesure que le groupe fera évoluer sa plateforme technologique, sa marge de bénéfice ajusté avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (Ebitda) passera de 15,3 % à 27,6 % selon le courtier. L'Ebitda est prévu à 82,2 millions de livres sterling pour 2028, avec un bénéfice avant impôts atteignant 72 millions de livres sterling.

Les soldes de trésorerie devraient également augmenter considérablement, passant de 101 millions de livres sterling fin 2025 à 257 millions de livres sterling d'ici 2028. Sur la base de ces prévisions et à un cours de bourse de 226 pence, Funding Circle se négocie à huit fois ses bénéfices avant impôts pour 2028 après ajustement des liquidités, avec un rendement des flux de trésorerie disponibles prévu de 15 %. C'est beaucoup trop bon marché pour une entreprise qui compte augmenter son chiffre d'affaires à un taux annuel composé de plus de 20 % dans un avenir prévisible.

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